重要 永续期货「登美」遇阻：CME 为何将 CFTC 告上法庭？

BiRun 消息，撰文：Andjela Radmilac 编译：Saoirse，Foresight News Coinbase 在旗下由 CFTC 监管的衍生品交易所上线美式永续类期货，首批产品为微型比特币与以太坊合约。这类合约锚定现货价格、自带杠杆，支持全天候不间断交易。 永续合约承载了全球绝大多数加密杠杆交易，如今正式进入美国市场。除了给投资者提供押注比特币走势的新渠道，它也把多年主导离岸市场定价逻辑的整套交易机制带到了美国。多家美国交易所陆续引入资金费率、永续杠杆与自动清算机制，但各家合约设计规则存在明显差异。 永续合约占据加密衍生品绝大部分成交量。Coinbase 统计数据显示，部分口径下永续合约占衍生品总成交量比重超 90%，而衍生品整体交易量约占全部加密货币交易的 80%。 多年来，这类交易几乎全部发生在美国监管管辖范围之外的交易所。美国投资者若想参与，只能借助虚拟专用网络登录离岸平台。这道壁垒在 5 月 29 日被打破：CFTC 批准 KalshiEX 推出锚定比特币现货价格的 BTCPERP 永续合约，同时发布政策声明，允许其他交易所参照这套路径推出同类产品。 6 月 12 日，CFTC 出台新规，允许持牌指定合约交易所在满足条件的前提下，去掉现有永续类加密期货的到期日，转化为真正无到期期限的永续合约。 促成这一系列变革的监管框架如今正陷入联邦法院的官司拉扯，这场司法博弈的结果，将决定永续合约在美国市场能走多远。 6 月 18 日，CME 在哥伦比亚特区联邦地区法院起诉 CFTC 及其主席 Michael Selig，请求法官撤销针对 Kalshi 的审批令及配套政策声明。CME 的诉状称，CFTC 主席仅凭个人审批便推翻了国会对互换衍生品的法定定义，绕开了国会为此类衍生品搭建的整套监管体系。 CME 的核心主张：永续合约符合《商品交易法》中互换产品的法定定义。若定性为互换，行业就要接受更严苛的监管规则，包括交易商资质注册、严苛资本金要求、高频信息报送等，市场定价权与牌照资源将重回 CME 这类老牌传统机构手中。CFTC 主席 Selig 仅用一天时间就审批通过了 Kalshi 的申请。 CFTC 并未轻视这场诉讼。其发言人表示，CME 选择用法律手段对抗监管机构与本届政府鼓励创新的政策方向，指责老牌机构畏惧公平环境下的市场竞争，并表示这份诉讼毫无依据，会争取让法院驳回起诉。 这场官司牵扯巨大商业利益。CME 诉状写道，Kalshi 依托本次审批自主新增上线十余种加密永续合约，相关交易量已突破 10 亿美元。CFTC 也在其他战线维护自身管辖权，6 月末针对肯塔基州提起诉讼，厘清合约市场的监管归属。目前案件仍处于早期阶段，暂无法院裁决。这意味着当下所有搭建美式永续产品的交易所，都建立在随时可能被法院改写的法律基础之上。 美国当下的永续合约分为两类结构传统期货设有固定到期日，交易者若想长期持仓，只能平仓了结，或是转仓至远期合约。永续合约没有到期时限。由于不存在到期交割牵引价格向现货靠拢，永续依靠多空双方定期结算资金费率完成价格锚定。 当永续合约价格高于现货时，通常多头向空头支付资金费，抬高多头持仓成本、促使多头卖出；若合约价格低于现货，资金流向反转，由空头向多头付费。 如今美国市场有两种合规产品都被称作永续合约，法律架构完全不同。Kalshi 的 BTCPERP 是真正无到期日的永续合约；Coinbase 的产品采用五年超长到期期货架构，搭配小时级计息、每日两次结算资金费率，通过这套设计复刻永续合约的价格走势，同时贴合现有期货监管规则。 CFTC