重要 HTX Research 最新研报 | 从资产上链到现金流上链：RWA 与 DeFi 进入“可编程金融”下半场

BiRun 消息，1. 摘要过去两年，RWA 代币化完成了第一阶段的概念验证。非稳定币口径下的代币化资产规模从 2024 年中期的不足 30 亿美元，上升至 2026 年 4 月突破 300 亿美元、随后稳定在约 340 亿美元附近，说明传统金融资产可以被有效映射到链上，机构也开始将区块链作为新的发行、结算与资产管理基础设施。 但规模增长并不等于金融化完成。当前 RWA 市场的核心问题，已经从"资产能否上链"转向"资产上链之后是否有用"。代币可以代表债券、黄金、基金份额或信贷资产的所有权与收益权，但这并不意味着它已经成为可自由组合、可抵押、可再定价、可嵌入 DeFi 协议的金融积木。 本报告的核心判断是：RWA 与 DeFi 正在进入同一个下半场。RWA 的上半场是证明资产可以被代币化、可以在链上登记和持有，下半场则要证明这些资产能否被抵押、能否形成二级流动性、能否进入借贷市场、能否成为稳定币储备、能否用于回购与结构化产品。DeFi 的上半场是证明无许可金融可以运行，下半场则要证明协议收入可以持续、风险可以管理、代币可以捕获价值。两条主线的交汇，本质上是加密市场从"叙事资产"走向"现金流资产"的关键转折。 由此展开，报告认为 RWA 的下一阶段不再只是"资产上链"，而是"现金流上链、信用上链、风险上链"：稳定币解决链上现金腿，RWA 提供低波动收益资产与传统抵押品来源，DeFi 协议提供交易、借贷、杠杆、清算与资本配置层。只有当三者形成闭环，RWA 才能从静态凭证进化为动态金融基础设施。 作为火币HTX 旗下研究部门，HTX Research 长期跟踪 RWA、稳定币与链上金融基础设施的演进路径。本报告在完成趋势判断的同时，也梳理了这一转折对交易平台产品体系提出的新要求，并结合火币HTX 在收益管理、结构化产品、链上收益与抵押融资等方向的产品实践，讨论了机构叙事如何转化为普通用户可实际使用的金融产品。 2. RWA 市场：从概念验证到金融化 2.1 市场规模跃迁背后的真正含义非稳定币口径下的代币化资产市场从 2024 年中期不足 30 亿美元，增长至 2026 年二季度约 340 亿美元。这一跃迁并不只是“RWA 叙事变热”，更重要的是，它证明了三个基础条件正在同时成熟：合规现金腿、机构级基础设施和可持续产品需求。 第一，稳定币逐步制度化，为链上支付、结算和申赎提供了更可预期的制度环境。美国 OCC 文件显示，GENIUS Act 于 2025 年 7 月 18 日生效，并建立了 payment stablecoin 活动的监管框架。(HTX) 稳定币是 RWA 与 DeFi 之间最重要的现金腿，只有现金腿具备合规确定性，机构才更容易把链上资金流纳入审计、风控和运营体系。 第二，基础设施从“试点可用”走向“生产可用”。托管、KYC/AML、链上身份、预言机、合规转让模块、机构级钱包和链上审计方案逐步成熟，降低了传统金融机构发行和管理链上资产的技术门槛。 第三，机构正在从 POC 走向产品化。早期 RWA 更像是金融机构的区块链实验，而现在代币化国债、货币市场基金、黄金和信贷类资产逐渐成为可持续运营的产品线。市场规模增长的背后，是传统资产管理体系开始接受链上发行与链上结算作为一种新的基础设施选项。 2.2 概念验证完成，但金融化仍处早期尽管 RWA 增长速度显著，但 340 亿美元在全球金融体系中仍然只是极小的切片。全球债券、股票、黄金、信贷和基金市场的规模以数十万亿甚至上百万亿美元计，而当前代币化资产只占其中极小比例。代币化债券、黄金和股票与对应底层市场相比。