重要 存储暴跌，一夜惊魂

BiRun 消息，作者： 苏扬，腾讯科技海外存储巨头深陷风暴眼之中，7月28日一夜之间市值合计跌近430亿美元。 过去的一个交易日，SK海力士、美光等存储龙头的股价走势堪称“一夜惊魂”。SK海力士和三星电子两家跌幅都超过13%，合计市值蒸发约280亿美元。美股周二，美光收跌8.85%，闪迪狂泻14.25%，希捷下跌8.53%，西部数据跌超6.9%，市值累计蒸发约148亿美元。 周二，首尔韩亚银行交易室内的屏幕上显示着基准KOSPI指数以及三星电子和SK海力士股票的收盘价公开资料显示，SK海力士较6月高点已累计回撤约45%至47%，市值蒸发近6000亿美元；美光科技高位回调超30%；日本铠侠在一个月内缩水近半。 与股价暴跌形成鲜明反差的是，存储巨头们才刚刚交出了史上最亮眼的业绩答卷。 01 业绩撑不起股价的逻辑 7月7日，三星电子发布第二季度初步业绩，单季营业利润达89.4万亿韩元，同比飙升18倍，甚至一举超越了2023至2025三年的利润总和。然而，这份堪称惊艳的财报非但没能拉升股价，反而让三星盘中重挫超10%，拖累KOSPI大盘跌了近5%。 同样的怪象也在其他巨头身上上演。 SK海力士29日公布第二季度财报显示，营收达到79.3万亿韩元，同比增长257%；营业利润60.5万亿韩元，同比增长557%，营业利润率攀升至76%。 美光科技截至2026年5月的财季营收达415亿美元，同比暴增346%，毛利率飙至84.6%，自由现金流高达176亿美元。美光管理层甚至高调表态：“需求远超供应能力，这一盛况将持续到2028年。” 基本面热得发烫，存储龙头们的股价却一泻千里。第一个线索和可能的诱因，是SK海力士在美股发行ADR催生的跨市场配对套利交易—— “做多美股ADR、做空韩国本土正股” 。 彭博援引瑞银提供给客户的报告，称许多此前未将韩国上市的SK海力士股票纳入其投资资产类别的全球投资组合经理，现在可以购买新的SK海力士ADR。 “从发行第一天起就购买美国存托凭证并卖出韩国普通股，这看起来是一笔稳赚不赔的交易。”瑞银在报告中写道。 另一个刺激因素与韩国监管调整有关。 7月16日，韩国金融服务委员会突然宣布收紧单一股票杠杆ETF的监管规则，不仅将最低保证金门槛从1000万韩元大幅提升至3000万韩元，还限制每人每次最多只能购买20股。 摩根大通分析师尼古劳斯·潘尼吉佐格鲁（Nikolaos Panigirtzoglou）指出，当时存储芯片杠杆ETF的持仓规模占相关公司市值的比例，已达普通股票ETF的三倍。在股价下行阶段，杠杆ETF强制性的收盘再平衡机制触发了程序化自动抛售，瞬间形成了“资金踩踏”。 当天，SK海力士再跌超11%，三星重挫超8%，恐慌波浪迅速席卷欧美。 如果从更长的时间线来看，存储概念股在过去一段时间的回撤，与硅谷巨头们的AI投入以及相关资本支出“投资回报失衡”担忧有关。 7月22日，谷歌发布二季报，并将全年资本支出由1800–1900亿美元上调至1950–2050亿美元，但盘后、次日股价均收跌，最核心的原因就是无休止的高额资本开支压制自由现金流，AI投入回报存在不确定性。这也是接下来微软、亚马逊、Meta们共同要面对的问题。 评级机构穆迪也适时发出警告：每年近1万亿美元的AI军备竞赛，正逼迫谷歌、微软等现金流充裕的巨头过度依赖债务和表外融资，目前六大云服务商的直接债务合计已高达约4600亿美元。 这意味着，只要巨头们的指引稍稍不及预期，市场就会对高度敏感的HBM供应链股票进行重新定价。 新韩证券分析师姜振赫对此总结道：“随着投资者将注意力重新转向对AI投。