重要 比特币最浅熊市：全市场静默，现货量创 2019 新低

BiRun 消息，撰文：glassnode 编译：AididiaoJP，Foresight News 国债收益率仅第二次超过加密套利交易，下游市场随之陷入静默：现货成交量创 2019 年以来最低，交易所资金流动近乎停滞，订单簿卖盘大幅变薄。本轮回撤幅度极浅，时长也尚未追上前几轮熊市的时钟。 摘要债券市场已停止定价降息，转而定价加息。 国债收益率超过加密套利交易，这解释了为何边际买盘选择停泊在现金中。 现货正站在图表上最沉重的成本基础货架上，上方是 6.9 万美元的盈亏平衡线。 按深度衡量，这是有记录以来最浅的熊市，时长也尚未达到前几轮的水平。 交易所资金流动、现货成交量与 ETF 买盘同步陷入安静。 对冲仓位在反弹高点被卖出，一周内又开始回流。 买盘远在现货下方等待，卖盘一侧已经变薄。向量读数为 Risk Off（风险偏好下降）。 宏观洞察领先优势被交还上周比特币跑赢股指，消化了原油冲击（股市几乎纹丝不动），并双双领先收盘。这种相对强势本周已经消退。比特币整周下滑，而美欧股市原地踏步，转折点出现在周一：从那一交易日起，比特币再未与股市齐平。原油也吐回了上周的涨幅，成为四者中表现最弱的一个。 一周的相对弱势并不构成体制切换。但它确实拿走了 6 月修复行情中为数不多的支撑之一——当时比特币在股指毫无动作的日子里仍被买入。 债券市场已在定价加息 FOMC 今日做决定，而债券市场早已拿定主意。2 年期国债收益率（最干净的政策路径读数）自 4 月以来一直高于联邦基金利率，两者之间的缺口是 2022 年 11 月以来最宽的。这不是在等待降息的定价；它更倾向于下一次动作是加息。 今日若降息，将让大部分仓位措手不及，也与上周报告中提到的温和核心通胀数据自然契合。市场反应比决定本身更重要：如果意外利好仍无法守住买盘，那更能说明边际买家的缺席，而非决定本身。 买盘去了哪里美元自 5 月以来持续走强，比特币对这轮美元上涨的消化程度，几乎是有记录以来最差的。2015 年以来的典型先例中，比特币到目前阶段都已上涨。这一次却深陷负收益，在过去 20 次类似上涨中仅有 3 次更糟。 第二条渠道更偏机械。三个月期货基差（锚定机构参与加密市场的现金套利交易收益率）自 2 月以来一直低于 2 年期国债。历史上只有一段时期持续这么久——从 2022 年 8 月到 2023 年 1 月，并以周期底部结束。 当国债收益率超过基差时，那些为市场提供杠杆、深度和成交量的交易台几乎没有理由继续待在这里。后文链下部分的许多现象，都可以追溯到这一价差。 链上洞察站在最沉重的货架上比特币正交易于成本基础分布图上最沉重的单一集群内部——大约 6.2 万至 6.8 万美元区间，这里换手的币量超过图表上任何其他位置。该区间几乎对半分。一半属于在今年下跌中买入的短期持有者；一半属于一路坐穿的长期持有者。 长期持有者那一半是耐心供给，通常表现得像地板。短期持有者那一半更敏感，且多数处于浮亏状态，因此往往是反弹时最先移动的供给。上方，短期持有者成本基础位于 6.9 万美元，仍是决定下一腿行情的关键线；再往上的真正供给墙，是长期持有者在 8.3 万至 8.6 万美元之间的壁垒。 幅度浅，时间尚未到点衡量本轮熊市的两个指标结论一致。相对 200 日移动平均线，此前没有任何一轮熊市把价格压得如此贴近趋势：本周期最深的折价，仍远不及此前最温和熊市的深度。以历史高点回撤幅度衡量，画面类似——前几轮熊市底部都远低于本轮至今的交易区间。 再看 200 日视角，时间是另一半故事。比特币已在该均线下方停留的时长，大约是典型前几轮熊市。