重要 杠杆遍地开花，美股系统性风险正在集聚

BiRun 消息，作者：Bob Elliott 编译：深潮 TechFlow 深潮导读： 金融危机后监管者成功驯服了银行，却放任杠杆以更隐蔽的形式渗入零售市场——杠杆 ETF、期权平台、券商财富管理借贷，所有通道都指向同一个标的：美股。这些分散的杠杆难以量化，但每一项都已达历史极值，一旦反转，放大效应将远超传统信贷危机。 杠杆的隐蔽转移昨天一位资深记者问我，如何看待今天金融系统的杠杆风险，相比我在金融危机前预测银行系统巨额损失的那些日子。在当下股市狂热的背景下，这个问题尤其切中要害。 经过近二十年努力，监管者基本消除了高杠杆金融机构集中暴露信贷风险的问题。相比危机前，这在提升金融稳定性方面是巨大成功。今天系统性重要银行倒闭的风险，甚至大型区域性银行倒闭的风险， 基本为零 。 但取代那些旧式集中杠杆的，是更加隐蔽和广泛分布的东西。当今金融系统中的杠杆更面向零售，且聚焦于股票杠杆，而非传统的实体经济借贷。 今天我们到处都能看到向投资者提供的杠杆来放大收益。杠杆 ETF、零售期权交易平台、银行财富管理平台的证券借贷，数不胜数。如果你是投资者想获得杠杆收益，有无数种方法，远超过去那种只有少数合格投资者才能用的老式保证金贷款。而这一切都聚焦于一件事——放大股票收益。 随着股市从强劲走向疯狂，大多数投资者已用完所有闲钱做多，剩下唯一增加敞口的方法就是通过显性和隐性的杠杆结构。当前价格反映了近几个月金融系统杠杆的激增。挑战在于更高的价格可能需要比现有水平更多的杠杆。 作为一个近距离见证过几次杠杆平仓并研究过更多案例的人，确切知道反转何时发生总是很难，但它终将在某个时点到来。就像所有这些杠杆在推高资产价格时如此有效，一旦反转，它将加剧跌势。 但不同于金融危机前只需追踪 10-20 家金融机构，当今杠杆的普遍性使得更难看清它已经走了多远，以及需要多远才能完全平仓。 数据里的杠杆如今要完全搞清支撑股票买盘的各种杠杆形式有点困难。但有几个更知名的领域确实是重要驱动力。麻烦在于单独看每一项都不大，但把它们加总在一起，就代表投资者对杠杆的广泛普遍使用。 当然最知名的之一是杠杆 ETF，随着近期狂热扩散，半导体领域尤其激增。重要的是要记住这些产品的名义敞口是这些数字的 2-3 倍 ，因为这里只是产品本身的管理规模。 图：杠杆 ETF 管理资产规模，从 2020 年 6 月的 470 亿美元增至 2026 年 6 月的 2180 亿美元（增长 4.6 倍）；按行业看半导体占 30%、科技占 37%、其他占 33%。来源：Bob Elliott 但零售投资者正在找到许多其他方式获得杠杆。银行财富管理部门的证券借贷被视为关键盈利来源，这一点相当显著。 图：银行财富管理部门的证券借贷规模（被视为关键盈利来源）。来源：Bob Elliott 随着传统实体经济借贷近年基本消亡，银行的这类借贷激增，向资产市场注入了数千亿美元 。 图：银行向资产市场注入的借贷规模（近年激增，达数千亿美元）。来源：Bob Elliott 期权使用的增加也为美国市场提供了隐性杠杆头寸。正如彭博最近强调的，这是近年美国市场分化的重要驱动力之一。 图：期权使用为美股提供的隐性杠杆头寸。来源：Bob Elliott 所有这些金融工程都是在券商传统保证金贷款之上，后者处于历史高位 ，过去一年向股市注入了数千亿美元 。 图：券商传统保证金贷款规模（处于历史高位，过去一年向股市注入数千亿美元）。来源：Bob Elliott 图：保证金债务相关指标（与券商保证金贷款同步处于极值）。来源：Bob Elliott 而且不只是零售玩家，