重要 Tether 二季度赚了 15 亿美元，超额储备金为何腰斩？

BiRun 消息，撰文：Andrew Folkler 编译：Chopper，Foresight News 根据审计机构 BDO 出具的最新报告，Tether 在 2026 年第二季度创造 15 亿美元运营净利润。这家稳定币发行商总资产 1877.5 亿美元，总负债 1836.4 亿美元。USDT 依旧占据全球稳定币市场六成以上份额。从各项主要指标来看，这个季度堪称业绩爆表。 然而光鲜数据之下，Tether 资产负债表发生结构性变化，值得深入审视。所谓超额储备，也就是 Tether 持有的资产总值与欠 USDT 持有者负债之间的安全垫，单季度从 82.3 亿美元下滑至 41.1 亿美元。这条耗时多年搭建起来的安全缓冲，短短三个月缩水一半。一家能够盈利 15 亿美元的企业，季度收官时储备缓冲规模却仅剩期初一半。 想要理解这一现象，需要结合黄金、比特币、担保贷款业务，以及一个根本性问题：稳定币发行商的资产负债表究竟应当是什么形态。Tether 二季度业绩表明，这家企业身兼双重身份：既是全球美元流通的底层基础设施，同时又立志打造多元化金融集团，两大定位之间存在权衡取舍。 40 亿美元都去哪儿了？ 储备规模下滑的计算方法很简单。Tether 一季度期初超额储备为 82.3 亿美元，本季度盈利 15 亿美元。若无其他变动，理论上缓冲资金应当增至约 97 亿美元。实际结果却跌至 41.1 亿美元。意味着大约 56 亿美元资金，通过未实现亏损、资本投入、运营开支等多种方式从资产负债表中消耗。 影响最大的两类资产是黄金与比特币。本季度 Tether 增持 14 吨黄金，持仓总量由 132.2 吨上升至 146.2 吨。但同期黄金价格下跌约 15%，金价略高于每盎司 4000 美元。结果就是：即便持续增持，Tether 黄金持仓市值从 198.4 亿美元缩水至 188.4 亿美元，黄金账面浮亏约 10 亿美元。 比特币情况与之相似。Tether 增持 1796 枚比特币，总量达到 98933 枚。但审计报告采用的比特币计价价格从 68200 美元跌至 58600 美元，比特币持仓市值从 66.2 亿美元下滑至 58 亿美元，亏损约 8.2 亿美元。 仅黄金和比特币两项，就让 Tether 在二季度承担约 18 亿美元未实现浮亏。叠加增持黄金、比特币投入资金，搭建 USAT 稳定币基础设施以及各类运营成本，预期储备规模与实际数据之间 56 亿美元的缺口就能得到解释。但可以解释不代表风险可控。 担保贷款规模收缩进一步增添变数。Tether 未偿还担保贷款规模减少约 23.8 亿美元，降幅 15%。一般而言缩减担保贷款有利于提升储备质量，相当于用直接持有的资产替换交易对手信用风险。但这次缩减发生在储备缓冲本就面临市值浮亏压力的季度，不禁让人猜测部分贷款缩减或许并非主动选择。Tether 没有披露借款人信息以及对应的抵押品，分析师只能猜测相关贷款是到期结清、被提前收回，还是主动逐步清退。 最终结果是，当下的资产负债表和三个月前相比已经出现明显改变。一季度末，Tether 可以拿出 82.3 亿美元超额储备，证明 USDT 持有者除足额 1:1 储备之外，还有丰厚安全垫。到二季度末，即便企业持续盈利，安全缓冲却直接减半。相比单季度某个时间节点的数据，长期变化趋势更值得警惕。 储备资产结构争议过去三年，Tether 的储备策略出现重大调整。公司将大部分储备资产转向美国国债与短期政府债券，此举回应了多年外界对于储备透明度、资产质量的质疑。国债投资组合如今成为 Tether 运营利润的核心来源，也。