重要 华尔街相信「日本不加息，任何干预都没用」

BiRun 消息，撰文：龙玥，华尔街见闻美日联手砸下近千亿美元干预日元，但市场已在用行动投票：日元反弹正在迅速消退。 8 月 3 日，日本财务省确认已与美国财政部联合出手，两天内动用近 1000 亿美元买入日元，规模创历史纪录，并警告必要时将不惜再次行动。这是自 2011 年福岛核灾难以来，美日首次携手干预汇市。 消息后，日元一度大幅走强。但反弹的持续性存疑，日元已从干预后的高点快速回落逾 200 点，价格走势与今年 4 月 30 日那次干预后的路径几乎如出一辙——冲高后迅速被市场反向消化。 问题的核心不在干预本身，而在日本央行。只要美日利差不缩小，日元就没有反弹的充分理由。高盛经济学家目前的基准预期是：日本央行下次加息将在 2027 年 1 月，这意味着美日之间超过 200 个基点的短端利差将长期维持，「日元大概率还是会走弱」——干预买来的，不过是时间。 换句话说，只要日本央行不加息，干预就是在用有限的子弹打一场打不赢的仗。8 月 3 日，美元指数当日几乎收平，日元收于 156.99，仅微升 0.3%。 为什么干预难以奏效？ 本轮干预规模前所未有。据日本央行账户数据，7 月 31 日（周四）单日干预规模约 8.45 万亿日元（约 530 亿美元），创历史最大单日干预记录；周五再度出手约 5.3 万亿日元（约 330 亿美元）。两天合计近 1000 亿美元。干预后美元兑日元一度跌至 155.20，但随即反弹逾 200 点。此前自 2022 年 9 月以来，日本财务省已累计干预逾 2550 亿美元，却始终未能阻止日元长期贬值趋势。 尽管此次规模创纪录，高盛研究团队（Mike Cahill 领衔）在最新的报告中指出，「市场反应处于历史干预的偏低区间，说明当日元贬值与宏观和市场基本面大体吻合时，干预的边际效果正在递减——尽管仍有一定作用。」 为什么干预难以奏效？分析认为，日元贬值的根本逻辑，是利差。 美国联邦基金利率远高于日本央行政策利率，两者之间超过 200 个基点的利差，意味着做空日元、持有美元资产每天都在赚钱。只要这个利差存在，套息交易就有动力持续。 彭博专栏作家 John Authers 指出，日本财务省的干预越来越频繁，恰恰说明每次干预的效果越来越差。市场知道财务省的弹药有限，也知道日本财政状况不佳，更知道唯一能真正扭转日元颓势的手段——大幅加息，按部分测算需要加息 100 个基点——在可预见的未来几乎不可能发生。 日本央行为何不敢加息？ 干预能买时间，但无法改变方向。日本央行才是真正的变量。 日本央行目前政策利率为 1%，为 1995 年以来最高，但上周干预发生后数小时内，日本央行选择按兵不动，没有加息。 Jesper Koll，长期驻东京的投资银行家，直接发问： 日本央行植田和男行长信心满满地告诉我们，他预计日本通胀将在下半财年重新加速至 2% 以上，但他随即选择不行动。那么，你到底为什么不加息？难道是因为日本金融体系太脆弱，加快加息会引发银行业危机？ 答案几乎已经摆在桌面上。日本国债市场中，超过一半的债务已由日本央行持有——因为没有其他足够的买家。一旦利率快速上升，日本国债价格将大幅下跌，整个财政架构面临崩塌风险。 前高盛外汇策略师、现布鲁金斯学会研究员 Robin Brooks 说得更直白： 日元下跌，是因为日本高企的公共债务让这个国家无法允许收益率自由上升。 他认为，日元贬值本质上是「一场被掩盖的债务危机的症状」。 债券被压制，日元就成为一场被掩盖的债务危机最直接的症状。 没有加息，一切都是临时的高盛的整体结论是：短期内美元 / 日元的不对称风险。