重要 时代换轨，Coinbase 困于旧坐标

BiRun 消息，撰文：Prathik Desai 编译：Chopper，Foresight News 上周，我花了两天、合计数个小时研读两家相似却又截然不同的公司财报。第一家是 Robinhood，其业务布局让人抱有信心，它几乎能满足交易者与投资者在金融市场的所有需求。另一家便是 Coinbase，看完财报，我对它的未来很难保持乐观。 Coinbase 二季度财报披露两组反差强烈的数据，让人对公司发展走向五味杂陈。Coinbase 全球加密交易市场占有率创下历史新高，达到 10.3%，这已经是连续第三个季度刷新份额纪录。这恰恰契合它打造 「全能交易所」 的愿景。但与此同时，公司整体已经连续三个季度录得净亏损。 这就是财报演示文稿的套路：放大亮眼数据，淡化不利指标。管理层希望市场关注上述市场份额，以及 88% 的收入已经不再来自强周期性的比特币现货交易。但深入挖掘就能发现，Coinbase 并没有真正摆脱市场周期的束缚。它依旧高度依赖两大受市场驱动的变量：美联储货币政策与山寨币价格。 本文将会阐释为何 Coinbase 押注的新业务尚未足够让人信服；以及它当初所瞄准的核心用户，或许已经不再适配当下正在演变的加密行业格局。 危机警报 Coinbase 面向普通用户买卖加密货币的传统主业正在出现结构性下滑。消费者交易收入同比下滑超 30%，约为 4.52 亿美元；散户现货交易规模从 415 亿美元收缩至 258 亿美元。10.3% 的创纪录市占率背后的现实是：蛋糕整体在缩小，Coinbase 只是拿到了更大的一块。 2026 年第二季度，公司净亏损 3.59 亿美元，连续三个季度陷入亏损。而去年同期，Coinbase 实现 14 亿美元净利润，是公司史上表现第二好的季度。 比净亏损更值得警惕的，是财报下一行数据。Coinbase 将大部分净亏损归因为持有加密资产的未实现账面市值损失。这个解释成立，但隐患依旧存在。剔除非现金损益的调整后 EBITDA（息税折旧摊销前利润）同样没有展现健康态势，本季度为 2.08 亿美元。 Coinbase 称该指标已经连续 14 个季度为正。但公司没有披露的是，这也是过去 11 个季度当中该指标的最低值。 哪怕完全不考虑加密资产的账面价值变动，直接反映经营基本面的营业利润，也已经连续两个季度为负。营业利润从 2025 年 Q3 的 4.81 亿美元，转为 2026 年 Q2 营业亏损 1.14 亿美元。同比去年二季度，经营表现严重恶化。 综合以上趋势，可以看出 Coinbase 核心业务营收下滑正在侵蚀其利润。一部分原因来自为更大业务规模搭建的成本体系。2025 年市场上涨周期，Coinbase 扩张人员规模，员工接近 5000 人。但去年后期行情转冷之后，成本端的收缩速度跟不上营收下滑。二季度，运营开支 13.3 亿美元，已经超过 11.5 亿美元的净营收。在还没有计提任何加密资产减值的前提下，公司经营开销已经高于营业收入。 5 月 Coinbase 做出应对，宣布裁员约 700 人，占全球员工总数 14%。 Coinbase 表示正在通过发展非周期业务，解决主业依赖问题。公司称目前超过 88% 收入已经和比特币现货交易脱钩；订阅与服务业务（S&S）占总营收比重接近 48%，创下近 11 个季度新高。但拆开过去几个季度 S&S 板块数据，这份好消息就大打折扣。本季度 S&S 板块收入 5.55 亿美元，为过去八个季度当中第二低水平。 订阅与服务板块收入包含链上质押奖励、稳定币相关收益、利息与融资手续费以及其他杂项收入。其中，稳定币浮存。