比特币矿企转型 AI 的真实成绩单：收入下滑、亏损扩大，但电力资产正在重新估值

BiRun 消息，撰文：小饼矿企财报季刚刚交卷。MARA 季度收入同比下降 27%，CleanSpark 下降 30.5%，两家同时录得大额净亏损。与此同时，两家都把"数字基础设施平台"挂在嘴边，继续加码 AI/HPC。 叙事讲了快两年，市场开始产生抗体。 MARA：4.8 GW 电力管线，接近于零的 AI 收入 MARA 8月 6 日发布 Q2 季报。收入 1.749 亿美元，同比降 26.7%，低于分析师预期的 2.094 亿，miss 幅度 16.1%。净亏损 6.113 亿美元，去年同期盈利 8.082 亿。每股亏损 1.60 美元，华尔街预期是盈利 0.35 美元。 亏损的主因是 BTC 公允价值减记。季度内挖出 2422枚 BTC，卖出 2213 枚，均价约 73078 美元，持有约 35577 枚。总资产从 2025 年底的 73 亿美元缩水至 43 亿，数字资产从 47 亿降到 21 亿。运营层面，已激活算力 70.3 EH/s，同比增 22%，全网份额升至 5.9%。 AI/HPC 转型方面，MARA 同时推进三个方向：和 Starwood Capital 合建数据中心（近期目标 1 GW，远期 2.5 GW，目前处于许可和租户对话阶段，尚无已签约客户）；收购法国 HPC 运营商 Exaion（已完成，但全年预计收入仅"低八位数"，即几百万到一两千万美元）；收购 Long Ridge Energy & Power（企业价值 15 亿美元，含 505 MW 燃气电厂，年化 EBITDA 1.44 亿，AI 负载初始目标 200 MW，计划 2028 年中交付，收购等待审批中）。 三条路径加起来，MARA 电力管线号称 4.8 GW。 但截至目前，AI/HPC 对营收的贡献接近于零。管理层在电话会上的表述坦率：上半年是"扩张和转型"，下半年重点是"签客户、上线资产、展示盈利能力"。 钱还没赚到，架子刚搭好。 CleanSpark：挖矿收入 100%，但 66 亿租约改变了估值逻辑 CleanSpark 同日发布 2026 财年 Q3 季报（截至 6月 30 日）。收入 1.38 亿美元，同比降 30.5%。净亏损 2.398 亿美元，去年同期盈利 2.574 亿。调整后 EBITDA 从正 3.777 亿转为-1.13 亿。 一个关键事实： 本季度收入 100%来自比特币挖矿，零 AI/HPC 收入。 但 7月 14 日， CleanSpark 签下了一份可能改写公司估值的合同：和一家保密的"高投资级全球科技公司"签署 20 年期三重净租约， 在乔治亚州 Sandersville 园区部署 175 MW 关键 IT 负载，预计 2027年 Q4 开始交付。合同收入总额约 66 亿美元，含延期选项可达 116 亿。管理层称 NOI 贡献率接近 100%，年均 NOI 约3.3 亿美元。 66 亿合同收入，对一家年收入不到 6 亿的公司来说是量级跃迁。但建设成本也很高，每 MW 1000 万至 1200 万美元，175 MW 总投入约 17.5 亿到 21 亿，而公司当前长期负债已有 18 亿。CleanSpark 已完成权益出资并预付了长周期设备款，用真金白银在推进，和 PPT 层面的转型宣言有质的区别。 租户还签了德州组合（718 英亩、885 MW）的排他意向书，如果 Sandersville 是序章，德州将是正本。 对照组：Core Scientific 已经过了拐点同一个财报季， Core Scientific 给出了转型完成的样板。 Q2。