大摩研报解读：云巨头增长连续五个季度加速，DDOG、SNOW、MDB面临高预期考验

BiRun 消息，撰文：Rita 三大云厂商二季度合计增速从一季度的39%跳升至48%，连续第五个季度加速。AWS增长37%（18个季度以来最快），Azure增长43%，谷歌云增长82%。摩根士丹利在8月6日发布的研报中指出，AI驱动的消费正在拉动核心基础设施需求，这对即将公布财报的Datadog、Snowflake和MongoDB构成积极的消费需求背景。但预期也在同步上升，DDOG的估值已隐含30%以上的增速指引，任何低于预期的信号都可能被放大。大摩对三家公司均维持超配评级，但提醒投资者预期差的风险正在累积。 云增长五季连加速，AI消费拉动核心需求二季度三大云厂商合计增速从39%加速至48%，加速幅度达880个基点。AWS增长37%，连续五个季度加速，创18个季度以来最快增速。Azure增长43%，管理层继续强调需求超出可用容量。谷歌云增长82%，虽然首次纳入TPU系统销售收入，但管理层表示即使剔除这一影响，云增速仍显著加速。 大摩从二季度云厂商财报中提炼出三个关键主题。 AI是贯穿性的驱动力，且越来越以消费为导向。AWS的AI年化收入已超过250亿美元，增速三位数。Azure指出AI优化数据库（用于AI智能体记忆和检索）的采用正在加速。谷歌云强调token消耗和TPU/GPU基础设施需求广泛。 迁移和核心基础设施的势头在增强。AWS强调AI现在正在拉动核心消费，训练后和智能体工具运行在CPU/核心上，非AI收入也加速至20%以上。Azure将AI采用与云迁移加速联系在一起。 数据和分析/数据库领域依然强劲。Azure的PostgreSQL收入增长约55%（连续三个季度加速），新增托管PostgreSQL产品HorizonDB。付费分析Fabric客户超过4万，同比增长60%。 DDOG、SNOW、MDB面临高预期考验大摩对三家公司即将公布的财报给出了具体判断框架。 DDOG的需求环境强劲，预期也在同步走高。大摩认为DDOG的企业核心业务增速可能从一季度的20%以上进一步改善，AI原生客户的消费可能在加速。投资者对话显示市场对DDOG二季度收入增速的预期在35%到36%之间，叠加下半年适度减速的指引，才可能支撑股价表现。DDOG当前股价对应2028财年自由现金流约69倍，估值已经充分反映了乐观预期。大摩对DDOG维持超配，目标价300美元，基于2028年自由现金流每股4.65美元的69倍估值折回一年，隐含约19倍2027年市销率。 SNOW的大部分消费来自AWS，AWS的加速对产品收入是积极信号。AWS的增长既来自核心基础设施，也来自AI，为SNOW的收入增长提供了有利的消费背景。大摩对SNOW维持超配，目标价300美元，基于2030年自由现金流约42亿美元的39倍估值折回2027年，隐含约25%的收入复合增速假设。如果SNOW能证明数据共享带来的网络效应和事务性工作负载的渗透成功，存在上行空间。 MDB在本季度不太可能出现AI拐点，但AI已在2026年的讨论中。微软强调AI优化数据库（Cosmos DB和SQL）的快速采用，亚马逊指出向量数据库是核心基础设施中的优势领域。但竞争压力也在加大，微软的托管PostgreSQL收入增长55%，连续三个季度加速。大摩对MDB维持超配，目标价380美元，基于2029年自由现金流约11亿美元的37倍估值，隐含约25%的自由现金流增速假设。 云基础设施软件的预期差正在累积大摩认为云基础设施软件板块正处在一个微妙的节点。一方面，云巨头的增长加速提供了积极的需求背景，AI消费正在拉动核心基础设施需求。另一方面，DDOG、S