宇树 IPO 的财富盛宴，注定只有少数人赚到

BiRun 消息，作者：顾翎羽，腾讯科技 2017 年冬天，由于高铁不让带大容量锂电池，王兴兴抱着一台机器狗，坐了十几个小时火车从杭州赶到北京去红杉中国做路演。那时候，他的公司账上已经快发不出工资了。 9 年后，宇树科技即将成为中国 A 股「人形机器人第一股」。最新的消息是，8 月 6 日，宇树科技公布发行价格为 150.80 元/股，7 日网上路演，10 日将开启网上申购。 不少人预期其市值会冲破千亿元。 多位二级从业人士向腾讯科技表达了同一个观点：虽然近期股市波动极大，但宇树打新仍然会很稀缺，「因为大家认为这种属于政策扶持的产业，龙头必涨。」 根据招股意向书，公司本次公开发行新股 4044.64 万股，占发行后总股本的 10%。8 月 6 日最终确定发行价 150.80 元/股，实际募资约 61 亿元，对应发行后估值约 610 亿元。网上初始发行仅 647.1 万股，按每签 500 股计算，全市场可供摇号的中签号码仅 12942 个，不足 1.3 万个。 这意味着每万份有效申购配号，中签名额仅约 2 席。 不完全统计下，过去两年，中国具身智能行业诞生了超过 300 家初创公司。到今年 8 月，至少有 5 家公司估值过 200 亿元，近 50 家公司在筹备港股或 A 股上市。对这些公司来说，宇树的股价将构成 A 股的估值锚点和港股的估值参照。 这是一个关键时刻——然而，在这场由具身智能概念撑起的资本盛宴里，一级市场的造富与二级市场的现实之间，正出现断层。 靠宇树赚最多钱的人王兴兴不符合典型的硬科技创业者画像——这成为了宇树的早期押注者「反共识」的由来。 他毕业于上海大学，履历平平。早期融资时，他曾四处碰壁。在互联网模式创新的黄金十年里，VC 识人有模版：名校背景、大厂高管、海归精英或是连续创业者。这些在一定程度上保证了创业项目的下限，也在一定程度上筛掉了王兴兴这样的创业者。 初心资本合伙人田江川曾公开反思过这段经历。2017 年底，田江川在杭州的一家咖啡馆第一次见到了王兴兴。当时，宇树的产品已经展现出极致的降本思路和差异化的技术路径，但田江川最终放弃了投资。「事后我复盘，问题主要出在了我『精英主义的傲慢』：兴兴毕业于上海大学，而我认为机器人行业需顶尖学府背景。」田江川后来坦言。直到 2020 年，初心资本才以 4 倍多的价格，重新将宇树追了回来。 一位看了十几年国内机器人赛道的投资人告诉腾讯科技，宇树创立时，四足机器人赛道在国内关注度不高，早期接触过它的机构极少。 时间奖励了最早入局的「反共识者」。 2016 年，曾在联发科、搜狗、奇虎 360 任职的尹方鸣以 200 万元天使投资，获得了宇树科技 15% 的股权。这笔投资对应的投后估值仅为 1333 万元。如今，这笔投资通过持股平台天津君万弘毅间接持有宇树科技股权。天津君万弘毅整体持有宇树 3.0699% 的股权，位列第十大股东，穿透后尹方鸣实际间接持有宇树约 0.46% 的股权。若以 420 亿元的初始发行估值测算，尹方鸣间接持有的股份账面价值约 2 亿元，整体回报率约 100 倍。他在 2025 年已通过转让部分老股提前套现了 5800 万元。 从回报倍数看，赚取倍数最多的机构是变量资本。这家早期基金 2018 年仅以 209 万元投资了宇树科技天使轮，至今回报倍数达 174.62 倍，加上已退出部分，总回报约 3.64 亿元。 红杉中国回报倍数也不扉。王兴兴坐那场火车换来的路演，让红杉种子基金当即发出投资意向书。这笔 1500 万元的投资，对应的投后估值仅为 1.5 亿元。历经多轮加注，红杉中国累计投入。