重要 Castle Labs：BTC 链上金融生态现状全解读

BiRun 消息，作者：Castle Labs 编译：深潮 TechFlow 深潮导读： 比特币市值 1.3 万亿美元 ，是全球第 13 大资产，但只有 31 万枚 BTC（ 1.5% ）能获得收益，剩下 98.5% 都在睡大觉。以太坊 32.5% 的 ETH 在质押赚钱，比特币为什么不行？这篇文章拆解了 BTC 收益生态的现状和风险，以及 Stacks 等 L2 如何在不牺牲安全性的前提下激活这些沉睡资本。 比特币（BTC）是全球第 13 大资产，市值约 1.3 万亿美元 ，正被越来越多的公司金库、ETF 和投资组合采用，定位为「储备资产」。 即便在金融市场站稳脚跟，比特币的金融用途仍远不如同等规模的传统资产。持有 BTC 的人主要是看价格涨跌，无法获得像传统资产那样自然增值的原生收益率。在传统金融里，资产可以安全地用来借贷或从企业现金流中获得分红。虽然比特币也能用作抵押借款，但现有方案大多引入了智能合约或交易对手风险，可能不符合当前持有者的风险偏好。 结果就是，在 2005 万枚活跃供应的 BTC 中，只有 31.1 万枚 （约 1.5% ）能获得任何收益，包括 DeFi 借贷、质押 BTC、部署在去中心化交易所的 BTC 和金库。 第二大资产以太坊（ETH）建立了一套分层金融原语，把闲置 ETH 变成运转资本。流通中的 ETH 有 32.5% 被质押，赚取约 2% 的原生收益率。在基础质押之上还有第二层流动性质押：仅 Lido 就占所有质押 ETH 的 21% ，发行 stETH，这是一种可在 DeFi 中使用的再平衡资产。 这个差距是比特币的设计和持有者行为导致的下游效应。 比特币是工作量证明网络，没有质押机制。 持有者行为刻意保守，意味着大户永远不会为了收益率而冒险，正如 2022 年中心化 BTC 借贷崩盘所见，Celsius、BlockFi 和 Voyager 相继倒闭。 本文旨在指出导致 BTC 作为资产利用不足的当前问题，同时通过 Stacks 的案例研究，反思正在进行的稳步开发如何解决这个问题。 比特币收益堆栈只有有限的 BTC 能赚取主动收益率，而且几乎所有收益率都来自 EVM 链和 Solana 的成熟 DeFi 生态，因为这些生态已经有借贷市场、DEX 和金库等金融原语，能支持持续的收益率生成。本节我们重点介绍 BTC 收益堆栈及其来源随时间的发展。 中心化 BTC 借贷在链上生态成熟之前，Celsius、BlockFi 和 Voyager 等中心化平台提供 BTC 收益率，但牺牲了托管权。这些平台最终都在 2022 年通过几乎相同的机制崩溃：获取存入加密货币的法定所有权（Celsius 的条款明确将存款人资产的「所有权利和所有权」转移给平台，使平台有权再抵押），并转借给不透明的交易对手。Celsius 的失败是由 Terra/Luna 崩盘后的流动性紧缩引发的：平台 75% 的提款发生在此事件之后，迫使其暂停赎回。Voyager 在 3AC 违约 3.5 亿美元 USDC 和 15250 枚 BTC 贷款后倒闭。BlockFi 遭受了同样的 3AC 打击，然后又遭受了 Alameda Research 约 6.8 亿美元贷款违约的第二次打击。 它们的共同点是：用零售存款资助抵押不足的机构借贷，合同条款剥夺了存款人对标的资产的所有权。 DeFi 生态 DeFi 在 EVM 和 Solana 生态中久经考验，给用户更大的使用信心。但要使用这些产品，BTC 持有者必须先将原生 BTC 转换为目标链能理解的表示形式。这包括托管铸币（WB