大摩研报解读：四大云厂商2027年资本开支再上调20%

BiRun 消息，撰文：Rita 四大超大规模厂商加 SpaceX，2027 年资本开支合计将达 1.15 万亿美元。 这个数字比市场 7 月份的预期高了 20%。47%的同比增速意味着，即便在最乐观的 AI 叙事里，云巨头的军备竞赛仍在加速。但摩根士丹利认为，市场真正低估的是 2028 年。2027 年的 1.15 万亿共识已经追上来了，2028 年那 11%的增速预期才是整条预测曲线最薄弱的环节。 摩根士丹利欧洲软件与服务团队在本周发布的周报中，用一组数据重新划定了算力投资的边界。为什么资本开支还在往上走？摩根士丹利给出的判断框架是：模型生态的多样化正在强化算力需求。闭源模型、开源权重模型、混合部署，更多选择意味着更多计算和存储的需求。摩根士丹利在报告中明确表示，超大规模厂商的资本开支预测将继续面临上行压力。 以下从四个维度拆解摩根士丹利的判断逻辑，以及这对算力产业链意味着什么。 1.15 万亿还不是天花板微软、谷歌、亚马逊、Meta 四家加上 SpaceX，2027 年资本开支总和将站上 1.15 万亿美元。 同比增长 47%，约为 2026 年增速的一半。2026 年的基数已经足够高，但 2027 年仍在以接近 50%的速度扩张。自 7 月以来，仅四家云厂商（不含 SpaceX）的 2027 年预测就被上调了 20%。摩根士丹利互联网研究主管 Brian Nowak 在报告中指出，随着每月处理的 token 数量呈指数级增长，云收入加速、数据中心承诺扩大、供应链厂商强调需求加速和能见度拉长，超大规模厂商的资本开支预测将继续面临上行压力。 这份预测来自 Visible Alpha 截至 2026年 8月 7 日的共识数据。摩根士丹利没有调整自己的模型，但共识数字本身已经在追赶大摩的判断。市场对 2027 年增长已有充分定价，2028 年那 11%的增速预期能撑多久，才是真正的问题。 开源模型在反哺算力需求开源模型会稀释闭源模型的算力需求吗？ 摩根士丹利的答案是否定的。全球主题与可持续发展研究主管 Stephen Byrd 在本周发布了一份专门报告，将 AI 模型竞争格局划分为三种情景：闭源获胜、混合共存、开源达到前沿性能。摩根士丹利的判断偏向情景二和情景三之间。开源权重模型有助于竞争，能够加速 AI 的扩散，杰文斯悖论正在应验，效率提升反而刺激了更大需求。 一个关键数据：60%的企业已经在技术栈中使用开源权重模型，主要集中在需要速度、安全或高频调用的特定场景。这些模型运行在什么上面？还是算力。更低成本的推理意味着更多应用场景被解锁，更多场景意味着更多 token，更多 token 意味着更多计算。摩根士丹利用 Wix 和汤森路透的案例佐证了这一逻辑。Wix 自研模型将 AI 推理成本大幅压降，非 GAAP 毛利率从年初接近零提升到下半年约 60%。汤森路透用不到 10%的法律内容训练出的专有模型，在成本大幅低于第三方模型的前提下，实现了与前沿模型相当的效果。 成本下降没有抑制算力需求，反而让更多业务环节愿意接入 AI。 景气度正从云厂商逐级传导资本开支预测上修不是孤立事件。 摩根士丹利的研报同时覆盖了 SAP、IONOS和 Legora 等软件与服务公司，贯穿始终的一条暗线是：AI 基础设施的投入正在从云厂商的财报数字，变成供应链上每一家公司的业绩指引。云厂商的数据中心承诺在扩大，组件供应商的需求能见度在拉长，这是摩根士丹利判断资本开支预测将继续上行的微观基础。 欧洲 webhosting 公司 IONOS 在本周被摩根士丹利上调至超配评级，理由是客户。