GSR 市场主管：近七成 DAO 金库押注自家代币，牛市一过就是三重暴击

BiRun 消息，作者：GSR （Spencer Hallarn） 编译：深潮 TechFlow 深潮导读： DAO 财库管理的致命缺陷正在暴露——大部分资产集中在原生代币上，一旦市场转向，协议就要同时承受币价暴跌、收入锐减和链上活跃度崩塌的三连击。GSR 全球市场负责人 Spencer Hallarn 拆解了牛市退潮后的生存法则，这对每一个持有 DAO 代币或参与协议治理的人都极其重要。 近 70% 的 DAO 财库资产仍集中在原生代币上，这使得协议在结构上暴露于财库价值、收入和链上活跃度同时下滑的风险之中。 关键要点行业仍然高度集中。近 70% 的 DAO 国库资产以原生代币持有，这导致许多项目在低迷期面临单一风险来源。 加密国库在结构上具有顺周期性。因为多数项目将大部分储备保留为自家代币，其国库价值、协议收入和市场活动往往同步下滑。 项目总是对冲得太晚。我们的 OTC 柜台观察到，价格下跌后下行保护的需求激增，此时期权费已经上升，并且项目设定的任何地板价都远低于代币起始点。 保护并不需要卖出。领子策略通过放弃部分上行收益来支付下行保护，而不是消耗稳定币，这能让项目同时保有头寸和运营储备。 国库结构比择时更重要。在市场恶化之前将运营储备与长期持仓分开，并设置风险管理政策，才能延长运营跑道。 GSR 是加密国库和风险管理市场的活跃参与者。我们的活动包括为基金会、协议和其他市场参与者提供 OTC 执行、大宗交易以及结构化衍生品，包括领子策略和其他对冲结构。 在 GSR，我们见证了每个市场周期中相同的故事反复上演。 加密国库在构造上就具有顺周期性，因为大多数 DAO 国库仍高度集中于自家代币。总体而言，超过 70% 的国库资产以项目自有代币形式持有，分配给稳定资产或多元化储备的比例相对较低。 每次低迷期我们都能看到这种配置带来的后果。 当周期反转且代币价格下跌时，原本用于资助路线图的国库，突然成为项目最大的风险来源。 考虑到当前环境，我们与客户的这类交流比以往任何时候都多。客户不仅突然问市场何时复苏，还会问项目是否有足够的运营跑道来持续建设，直到市场复苏。 价格下跌时活动随之萎缩第二个挑战是结构性的。 随着国库价值下降，协议活动减弱、费用产生放缓，流动性也同步恶化。国库恰好在最需要它的时刻变得最不值钱。 我们在各个周期中都看到这一点。团队以为他们拥有能够在困难市场中支撑自己的国库，但资产负债两边都暴露于相同的底层风险。 成本并未随代币价格下跌。薪资、审计、基础设施和拨款均以美元计价，因此通过出售代币来融资的项目，必须卖出更多代币才能筹集同等金额。在疲软市场中卖出更多供应会进一步压低价格，这又使得下个季度所需的代币数量增加。国库的消耗速度比单纯回撤所显示的要快得多。 这正是我们向每位客户提出的第一个问题：如果市场再跌 12 个月 ，你的国库还能资助路线图吗？ 保护在需要之前最便宜这是我们 OTC 柜台观察到的一个清晰模式。 在牛市中，极少数项目愿意对冲，因为支付期权费感觉像是牺牲上行收益。随后市场抛售，对话几乎在一夜之间改变。突然每个人都想要保护。 不幸的是，那也正好是保护最昂贵的时候。 如上图所示，市场下跌后隐含波动率通常会上升，这会推高下行保护的成本，而恰恰此时需求最大。这在财务上等同于暴风雨已至头顶才去买保险。 这个剧情我们一再目睹。每位客户都希望自己在波动率低的时候做了对冲。但没有一个人能够回到过去做到。 对冲应被视为一项持续的国库政策，而非出于恐惧的最后一刻呼叫。你不需要预测价格下一步走向，只需确保无论市场如何变动，已知负债都能得到资金支持。 支付保护。