每一次伟大的金融基建，都始于一场投机狂欢？

BiRun 消息，撰文：Prathik Desai 编译：Saoirse，Foresight News 「当一个国家的资本发展沦为赌场交易活动的副产品时，资本建设这项事业大概率会走向失败。」—— John Maynard Keynes，1936 年加密行业饱受诟病，外界普遍认为行业完全由投机驱动，不少人将其称作毫无基本面支撑的赌场。但很多人没有意识到：投机往往是市场演化的先行信号。一群被主流圈层鄙夷的投机者聚集在一起，汇聚形成流动性，而日后成熟合规的业务，正是依托这份流动性搭建起来的。 在本文中，我将结合近期加密市场的现象，剖析这条演化路径：一条初衷服务股票交易的公链上线 Meme 币发行平台；一家永续合约交易平台转型搭建大宗商品交易基础设施；还有一家经纪商，依靠青蛙主题代币带来的资金，支撑自身链上股票交易体系建设。 故事就此展开…… 在加密领域，投机有着诸多代名词：市场噪音、泡沫、赌场。但人们几乎从未正视一点：在行业走向成熟的进程中，投机能够成为上层业态赖以生长的基石。 但必须厘清：并非所有泡沫都能转化为根基。长期停留在纯粹炒作层面的泡沫，终将快速破灭。可如果泡沫能够和可持续的交易场景结合、持续产生交易活跃度，它就能够成为地基，承载更多业务落地。 这并不是新兴现象，金融漫长的发展史上早已反复上演。 不妨回顾 19 世纪 40 年代的芝加哥谷物市场。芝加哥期货交易所推出期货市场，初衷是帮助收成充满不确定性的农民提前锁定售价，最大限度降低亏损。但每一位想要远期卖出粮食的农户，都需要交易对手愿意承接远期多头、承担价格风险。投机者填补了这一空白。风险转移市场能够运转，本质就是投机资本主动承接农户想要剥离的价格风险。 期货市场诞生的关键，是把「实物谷物」和「作为交易商品的谷物」进行剥离。美国历史学家 William Cronon 将这一过程称为谷物抽象化。谷物交易被简化为仓单票据之后，所有权得以自由流转，投机者大规模参与交易。海量投机交易创造充足流动性，农户随时能够找到交易对手。充沛流动性最终让芝加哥成长为全球小麦定价中心。 有趣的是，当时大量民众抵制、憎恶这类交易。格兰奇运动公开抨击交易所投机者，指责他们依靠农民的劳动坐收渔利。但这套机制最终演变为全球农业经济不可或缺的价格发现基础设施。倘若 19 世纪 70 年代没有投机者充当交易对手，如今全球小麦市场根本不会拥有成熟的定价体系。 经济学家 John Maynard Keynes 关于投机的论述广为人知，而他完整的观点，更清晰揭示了投机的双重作用。Keynes 将市场活动划分为两类：实业投资，也就是预判资产长期存续周期内产生的收益；投机，则是预判市场大众接下来的交易行为。他担忧，流动性充足的市场里，投机行为会反噬实业投资。 深入研读他的论述，就能看见投机兼具两面性。 「倘若投机者只是实业浪潮之上泛起的泡沫，并不会造成严重危害。但当实业投资沦为投机漩涡之上的泡沫时，局势就十分危险。当一个国家的资本发展沦为赌场活动的副产品时，资本建设这项事业大概率会走向失败。」 脱离底层标的独立存在的投机极具风险；但如果投机锚定具备价值的底层资产，就能发挥正向作用。 早在史上首部证券市场著作 ——Joseph de la Vega 于 1688 年写成的《混乱中的混乱》中，作者就提到，阿姆斯特丹交易所同时吸引投资者与博弈者。现存绝大多数交易所都是如此起步。但随着时间推移，这段历史渐渐被人淡忘，人们形成一种刻板印象：严肃的投资需求才是交易所诞生的初衷。事实并非如此。 回望当下 8 月 5 日，加密行业最大去中心化交易所 Uniswap 推。