重要 卖出看涨期权：链上协议尝试将黄金实现年化 4-14%

BiRun 消息，撰文：@G_Gyeomm（Four Pillars） 编译：AididiaoJP，Foresight News 核心要点黄金是一个超过 30 万亿美元的资产，却不产生任何现金流。让黄金产生收益的传统方式只有两种：借出去，或者卖掉它的波动率（看涨期权）。看涨策略久经验证，但收益只对机构和资管公司开放，中间要消化管理费、发行人信用风险、固定行权价和定价不透明等一系列成本。 链上黄金在托管和流动性上已领先链下，但在收益这一项上反而落后。借贷需求稀薄，AMM LP 又会因为无常损失侵蚀黄金的上涨敞口。 Enhanced 是一个通用结构化产品基础设施。针对波动率收益，它通过机构做市商之间的竞争性 RFQ 拍卖来执行卖出看涨期权，把资产自身的波动率转化为持续的权利金收益。 PAXG 波动率收益金库是 Enhanced 「Thesis Vaults」系列的首个产品。这类策略金库由 Enhanced 团队创建，用期权（未来还将纳入二元事件仓位）来表达一个明确的收益或结果。对波动率收益金库而言，目标就是让原本不产生收益的资产开始生息。 黄金只是起点。同一套引擎将扩展至代币化股票、商品和更广泛的 RWA 领域，标志着新一代链上结构化产品的开端：把明确结果打包成一键式金库。 黄金一直怎么运作？ 黄金历来是最笨重、最懒惰、效率最低的资产。物理上重，流动性上也重，仓储成本高。黄金本身也不像债券或股票那样产生现金流。结果就是，一个超过 30 万亿美元的资产类别，几个世纪以来主要扮演价值存储角色，长期持有意味着要永久承受机会成本。 让黄金变得有生产力的两种方式当然不是完全没有办法。让黄金产生收益的诚实路径有两条：一条是借出去，另一条是卖掉它的价格波动。借贷市场先出现，卖波动率的市场后来才逐步加深。 租赁：黄金借贷市场与大约有 300 年历史的伦敦黄金市场一样，黄金租赁是金融领域最古老的实践之一。如今的做法是，央行和大型持有者把黄金借给贵金属银行，银行再把这些黄金提供给有对冲需求的精炼商、珠宝制造商、矿企等工业用户。 借黄金的需求逻辑很简单：用黄金借、用黄金还，来对冲原材料价格风险。用金企业借的是黄金本身而不是用现金去买，还款时只需偿还相同重量的黄金加租赁费。因为负债以黄金重量计价，金价上涨时产品价格也跟着涨，还款压力减轻；金价下跌时，企业可以用更便宜的价格买入黄金来还款。 但这条路径在收益上有天然上限。黄金借贷收入完全取决于借方需求。由于借黄金的需求稀薄且周期性强，租赁利率很少超过 1-2%，在 2009-2011 年零利率时期甚至跌成负值，出借方反而要付钱才能把黄金借出去。 而且这个收益如何定价，从市场外部很难观察。外部人只能通过 GOFO 这类有限的基准指标间接追踪。LBMA 停掉 GOFO 之后，公开追踪黄金远期和租赁利率的窗口基本消失。最终，黄金借贷市场仍被两大瓶颈困住：借方需求稀薄，价格发现不透明。 卖波动率：从远期销售到卖出看涨期权由于黄金本身没有现金流，能被金融化的只剩价格和波动率。第二种做法就是卖掉这种价格波动。矿企把预期产量按固定未来价格提前卖掉，即使交割时金价下跌也能保住收入，代价是放弃金价上涨时卖得更高的机会。 这套做法久经考验，但问题出在交易量超过持仓或产能的时候。如果生产商预售的量超过实际能交付的黄金，金价上涨时就要直接承担合约价和市场价的差额。 1999 年，Ashanti Goldfields 建立了大规模远期销售头寸，当年欧洲央行达成限制售金协议导致金价暴涨，它的对冲账本亏损超过 5 亿美元，无法满足追加保证金要求，几乎破产。最终存活下。