重要 播客笔记｜VanEck 数字资产研究主管：当前 AI 基建行情不是泡沫，加密市场冷清源自机构对 L1 们的失望

BiRun 消息，整理 & 编译：深潮 TechFlow 嘉宾： Matthew Sigel，VanEck 数字资产研究主管、VanEck Onchain Economy ETF（NODE）基金经理主持人： Rob（Robbie Klages）& Andy，The Rollup《AI Super Cycle》 播客源： The Rollup 原标题： VanEck Research Head: Why This Isn't The AI Bubble Everyone Fears （Here's Why） 播出日期： 2026 年 8 月 10 日利益声明：Matthew Sigel 为 VanEck 数字资产研究主管及 NODE 基金经理，本期观点可能与 VanEck 旗下基金持仓方向一致。 要点总结 Matthew Sigel 管理的 VanEck Onchain Economy ETF（NODE）在过去 15 个月里跑赢比特币近 100 个百分点，核心来源是提前押中了比特币矿机股向 AI 数据中心的转型。他认为，今年前 5 个月市场是高度集中的：谁在资本开支上花钱最多，谁的股价就涨得最好；但 6 月之后这个逻辑反转，软件类资产（包括比特币和加密代币）被一起抛售，而资本开支本身也成了被惩罚的对象。 Sigel 的立场可以概括为两个判断： 第一，AI 基建不是泡沫， 它有别于 19 世纪的铁路泡沫，因为这一轮的融资来自私人部门的长期租约，而不是政府土地出让和投机性的债券； 第二，加密市场真正的压力不在宏观，而在机构对主流 L1 的失望。VanEck 自大选后已经减持 Solana、ETH 等主流 L1，转而关注 Circle、Stripe、Robinhood 等企业链。 他认为，如果 CLARITY Act 能通过并建立信息披露制度，相关代币可能出现巨大的 relief rally，但在那之前，他会继续谨慎。 精彩观点摘要关于市场结构的转变 "今年前 5 个月，花钱最多的公司涨得最好；但从 6 月开始，花钱最多的公司被惩罚得最狠。" "比特币是软件，碰巧是开源软件。当软件股整体承压时，比特币和加密代币很难独善其身。" "我希望市场出现更多分化，而不是单一因子决定一切。这样我们才有机会从单个资产里淘出 alpha。" 关于比特币矿机股的 AI 转型 "ASIC 不是矿工最值钱的资产，电力和土地才是。" "早期矿工的商业模式是不断发股买矿机，收入每四年减半，这就是个融化的冰块。现在它们可以用债务市场融资，不再稀释股东。" "CleanSpark 要回到纯挖币模式，得等到比特币涨到 36 万美元，因为那样才值得撕掉已经签好的 AI 租约。" 关于 AI 基建与铁路泡沫的对比 "美国当年把 3% 的 GDP 连续 20 年砸进铁路，而 AI 到现在才刚有一年达到这个水平。" "铁路泡沫是政府主导的：国会 1862 年通过法案，先把地许出去，等路网建完才过户；财政部发的建设债券还劣后于私人资本。" "AI 工厂只要连上网、架上光纤、芯片到位，立刻就能训练模型和做推理。铁路却必须等东海岸到西海岸连上，才真正有用。" "四大云厂商手里有超过两万亿美元的合同 backlog，很多合同里客户还预付、自带 GPU，期限超过五年。1870 年可没人会买 1885 年才通车的火车票。" 关于 L1 与企业链 "大选后很多代币翻倍，但没有出现真正破圈的应用，也没有哪个应用把全球资本吸进来。" "现在赢的是企业链：Circle 有、Stripe 有、Robinhood 有，连 Wel