重要 后加密时代展望：资产估值回归，下一个十年看什么？

BiRun 消息，撰文：Ryan Watkins 编译：秦晓峰，Odaily 星球日报编者按：Syncracy Capital 联合创始人 Ryan Watkins 最近发布了一篇文章，名为《暮光地带：展望 2026 年及以后的加密经济》。他提到，加密资产在 2021 年过度透支了预期，此后估值持续回归理性，优质资产的估值目前已趋于合理；整个加密经济的增长正从周期性驱动转向长期趋势性驱动，行业在比特币之外已催生出若干具备实际价值的应用场景。「没有什么力量能比得上一个时机成熟的理念，而加密经济的出现从未像现在这样势不可挡。」 以下为原文内容： 加密经济正处于我入行八年以来所目睹的最大转型期。 机构在持续积累数字资产，而早期的密码朋克先驱则在分散财富、兑现离场。企业正为 S 曲线增长蓄力布局，而幻想破灭的原生玩家却精疲力竭。各国政府正推动全球金融体系向区块链轨道迁移，而日内交易者仍为图表上的几根 K 线忧心忡忡。新兴市场在欢庆金融民主化，而生在美国的犬儒主义者却哀叹这一切无非是个大赌场。 最近，关于当前的加密经济最像历史上哪个时期，已有诸多论述。 乐观者将其类比为互联网泡沫破灭后的复苏期，认为行业的投机时代已告终结，类似 Google 和 Amazon 那样的长期赢家将浮出水面，沿 S 曲线攀升。悲观者则将其类比为新兴市场，一如 2010 年代的中国，认为薄弱的投资者保护以及缺乏耐心、只做多不抛售的长期资本，可能导致即便行业蓬勃发展，资产价格依然表现不佳。 两种看法各有道理。毕竟，历史是投资者除亲身经历外的最佳向导。然而，类比的作用终究有限。我们还需将加密经济置于其独有的宏观经济和技术背景下来理解。市场并非铁板一块——它们由诸多人物与故事构成，彼此勾连，却又各自分明。 以下是我对来路与去向的最佳判断。 「红皇后的奔跑」 在英国作家 Lewis Carroll 的《爱丽丝漫游仙境》中，红皇后告诉爱丽丝：「你瞧，在这里，你必须拼命奔跑，才能留在原地。若想去往别处，至少得以两倍的速度才行！」 进化生物学家 L. van Valen 于 1973 年借此提出「红皇后假说」，恰如其分地描绘了自然界中激烈的生存竞争法则：不进即是倒退，停滞等于灭亡。 在许多方面，金融市场唯一重要的便是预期。超越预期，价格上涨；未及预期，价格下跌。随着时间推移，预期如同钟摆摆动，远期回报往往与之呈负相关。 2021 年，加密经济所透支的预期，远远超出大多数人的认知。在某些方面这显而易见，比如 DeFi 蓝筹股的市销率高达 500 倍，又或者曾有 8 个智能合约平台的估值突破千亿美元。更别提那些眼花缭乱的元宇宙和 NFT 荒唐事了。但最能清醒说明问题的，还是 Bitcoin 与黄金的比值图表。 尽管我们取得了种种进展，但 Bitcoin 相对于黄金的价格自 2021 年以来便再未创出新高，实际上自那时起反而下跌了。谁会想到，在 Trump 治下的「加密货币之都」，在史上最成功的 ETF 发行之后，在美元系统性贬值之际，Bitcoin 作为数字黄金的表现，竟不如四年前？ 对其他品种而言，情况要糟得多。其中大多数项目在本轮周期起步时便带着诸多结构性问题，叠加应对极端预期带来的挑战，更是雪上加霜： 多数项目的收入呈强周期性，且以资产价格不断上涨为前提监管不确定性阻碍了机构和企业级参与双重所有权结构导致股权内部人与公开市场代币投资者利益不一致薄弱的信息披露实践，在项目团队与社区之间制造了信息不对称缺乏共通的估值框架，导致波动性过大，且无基本面价格底线这些问题的交织，致使多数代币持续失血，只有极少数。