重要 RWA 上市公司的第一份残酷成绩单：资产上链了，收入却没有上来

BiRun 消息，撰文：小饼 Securitize的 IPO 后首份财报，给整个 RWA 赛道泼了一盆冷水。 8月 12 日美股盘后，这家代币化行业的标杆公司交出了上市以来的第一份答卷：平台代币化资产管理规模达到创纪录的 43 亿美元，同比增长 16%；链上交易量暴涨 147%至 53 亿美元。 然后翻到收入那一行：季度总收入 1440 万美元，同比下降 5%，低于华尔街预期的 2060 万美元，缺口超过 30%。净亏损 2170 万美元，每股亏损 2.37 美元，分析师预期只亏 0.15 美元。调整后 EBITDA 从一年前的正 180 万美元变为负 550 万美元。 股价盘后直接跌了 20%。加上上市六周以来 SPAC 机制导致的持续下跌，Securitize 的市值已经从 IPO 时的 12.5 亿美元估值大幅缩水。 资产上链了，但资产上链这件事本身不怎么赚钱。 一个关于"管道工"的故事 Securitize 到底是谁，做什么，怎么赚钱？ 2024年 3 月，贝莱德推出 BUIDL（BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund），一只在以太坊上发行的代币化美国国债货币市场基金。Securitize 是这只基金的代币化基础设施提供商，负责发行、转让代理、合规 KYC 和经纪交易。到 2026 年中，BUIDL 的资产规模已经突破 25 亿美元，扩展到了七条公链，被 Binance、Deribit 等交易所接受为交易抵押品。 这是 RWA 赛道最成功的标杆案例，也是 Securitize 最亮眼的名片。Apollo、KKR、Hamilton Lane、VanEck 等传统资管巨头也都通过 Securitize 的平台发行代币化产品。Carlos Domingo， Securitize的 CEO，在财报声明中说公司管理着"约 50 亿美元的链上资产"，拥有"七只规模超过 1 亿美元的代币化资产，比任何其他平台都多"。 但 Securitize 扮演的角色，说白了就是一个"管道工"。 贝莱德是水厂，决定水的价格和流量；Securitize 铺设和维护水管。水厂赚取基金管理费（BUIDL 的管理费由贝莱德收取），管道工赚取的是铺管费和维护费。 Securitize 的收入分两块。 代币化业务（Tokenization）包含链上基础设施的接入费和按 AUM 计算的经常性费用，本季收入 784 万美元，同比下降 12%。 资产服务业务（Asset Servicing）包含转让代理和基金管理服务，本季收入 660 万美元，同比增长 3%。两块加在一起，总共 1440 万美元。 再看成本那一侧：总运营费用 2410 万美元，同比暴涨 56%。其中销售和行政费用同比翻了 1.33 倍至 820 万美元，薪酬福利增长 31%至 1050 万美元。一家 194 人的公司，每个季度光人力和行政就烧掉 1870 万美元，收入却只有 1440 万美元。 更令人不安的是季度环比数据。一季度，Securitize 刚创下历史最高季度收入 1950 万美元，其中代币化收入 1114 万美元，资产服务收入 834 万美元。仅仅一个季度之后，收入骤降 26%。CEO Carlos Domingo 在电话会上用了一个很有信息量的词："softer"（疲软）。 43亿 AUM，为什么只赚到 1440 万？ 这是这份财报最值得拆解的问题。 把 Securitize 的季度收入 1440 万美元除以 43 亿美元的平均 AUM，年化收费率大约是 1.