大摩：英伟达新型云收入分成模式引争议，大摩看好百亿级经常性收入空间

深潮 TechFlow 消息，据潮向研究，摩根士丹利 8 月 14 日研报指出，英伟达正推出新型云（neocloud）架构，通过为新型云服务商提供信用担保以换取未来云收入分成。大摩维持英伟达超配评级和 288 美元目标价，认为该模式有望创造百亿美元级别经常性收入，且下行风险有限。大摩测算，若新型云生态达到约 25GW 规模，按每 MW 2000 万美元年收入计算，年收入可达 5000 亿美元，英伟达若获取其中四分之一作为 100%毛利率分成，FY28 EBIT 可提升约 60%。市场悲观方则认为该模式存在“创造客户”和自循环风险。 研报判断，算力需求真实存在，传统超大规模厂商扩张受制于现金流和物理资源，新型云是对其补充而非重复建设。即使算力供应过剩，英伟达也可将收回的 GPU 用于自身研发，每年大量 GPU 租用支出可迁移至新型云合作伙伴。英伟达此前公布的 5000 亿美元投资基金已将直接敞口控制在 25%以内。大摩认为，只要算力需求持续超过供给，该模式具备商业合理性，并将英伟达列为半导体板块首选标的。