重要 有序去杠杆进行时：2026 年 Q2 加密借贷与期货市场深度复盘

BiRun 消息，撰文：Zack Pokorny，Galaxy 编译：Saoirse，Foresight News 随着市场去杠杆趋势延续，2026 年第二季度是自 2022 年第四季度以来，所有类别链上借贷规模同步下滑的一个季度，涵盖中心化金融 CeFi、去中心化金融 DeFi，以及抵押债务头寸（CDP）稳定币中的加密抵押部分。 本轮行情与上一轮熊市的显著区别在于：未偿贷款是平稳、阶梯式回落，而非一次性崩盘。2022 年第二季度，加密抵押借贷行业直接暴跌超 55%，随后 2022 年第三、第四季度又分别继续下跌 9%、29%。反观本轮去杠杆周期，市场连续三个季度的跌幅仅为 10%、5%、17%。 我们认为，这种温和的下行节奏代表一轮更为健康的去杠杆周期：驱动因素是市场主动逐步降低风险，而非大规模强制清算或交易对手暴雷。倘若未来借贷规模继续收缩，预计也将延续这种阶梯下行模式，不会重演 2022 年那种连锁式巨额亏损。 企业财库层面的去杠杆，主要源于 Strategy 公司在 2026 年 5 月完成 15 亿美元债务回购。此举将用于支撑数字资产财库策略的债务规模降至 161 亿美元，大致回到该类企业 2025 年 7 月的债务水平。 期货市场方面，本季度末未平仓合约（OI）整体变化不大，环比仅下降 3.08%，报 1032 亿美元。整体小幅回落的表象之下，内部结构分化明显：比特币未平仓合约下滑 6.24%，至 450.4 亿美元；以太坊未平仓合约跌幅更大，达 26.31%，降至 219.9 亿美元。季末，比特币与以太坊合计占据期货总未平仓规模的 65%。值得注意，这种季度末的平稳并未持续；截至 7 月末，期货未平仓规模回升至约 1140 亿美元，比特币（约 480 亿美元）与以太坊（257.4 亿美元）均从二季度低点反弹。 核心要点整体来看，2026 年第二季度加密资产抵押借贷规模收缩 113.3 亿美元（‑16.78%），降至 561.6 亿美元，较 2025 年第三季度 786.9 亿美元的峰值下降 40.13%。 DeFi 借贷应用的美元计价未偿贷款连续第三个季度下滑，本季度减少 77.9 亿美元（‑27.61%），为 204.3 亿美元。 Galaxy 研究院追踪统计，企业用于直接购买或补充数字资产财库策略的未偿债务规模为 161 亿美元。 包含永续合约在内的期货未平仓合约（OI）环比下降 3.08%，达到 1032 亿美元。 加密资产抵押借贷下面的市场概览图展示了 CeFi 与 DeFi 加密借贷赛道历史及当前主要参与者。受加密资产价格暴跌、流动性枯竭影响，部分规模最大的 CeFi 借贷机构在 2022‑2023 年相继倒闭，在图表中以红色警示标记。 中心化金融（CeFi） 下表对比了本次市场分析覆盖的各家 CeFi 借贷机构。部分机构向投资者提供多元业务，例如 Coinbase 主体是交易所，但也通过场外加密货币贷款和保证金融资向用户提供信贷。本分析仅统计各机构加密抵押借贷的账本规模。 截至 6 月 30 日，Galaxy 研究院统计的 CeFi 未偿借款规模为 229.8 亿美元，环比下降 9.62%（减少 24.5 亿美元）。相较于 2023 年第四季度熊市低点 68 亿美元，已经增长 161.4 亿美元，增幅 235.94%；但依旧比 2022 年第一季度 365.8 亿美元的历史峰值低 37.16%。 二季度 CeFi 借贷总规模收缩，主要来自 Tether 担保未偿贷款的下降；Galaxy、Coinbase、Ledn、Arch、Sygnu