重要 泡沫退潮后的加密 VC：逃离者退场，深耕者加仓

BiRun 消息，撰文：Saurabh Deshpande、Joel John、Siddharth 编译：Saoirse，Foresight News 历史是一位偏爱押韵的残酷诗人。 2002 年，《纽约时报》一篇专栏写道，互联网泡沫破灭之后，Herman Miller 的股价跌入谷底。文章提出，一旦风险资本重新回流，买入优质硬件企业会是明智选择，企业股价也会随之上涨。2000‑2002 两年间，全球市场一共蒸发了 10 万亿美元市值。 可惜，元宇宙世界里，并没有像 Herman Miller 这样值得入手的标的。 不过你倒是可以在 The Sandbox 竞拍一块紧挨着 Snoop Dogg 的虚拟土地。2021 年顶峰时期，这块地售价 45 万美元；如今挂牌价仅略高于 1000 美元，跌幅高达 99.8%。 本文并不是要在元宇宙里寻找价值投资机会。我们希望站在科技与风险投资的视角，复盘过去三十年间人类市场心理的钟摆往复。市场的故事，和人生很像：诞生、消亡、重生，中间还夹杂着一批苟延残喘的「僵尸」主体。 我们写加密行业相关内容已经十余年，行业与我们都一同走向成熟。用更专业的表述，叫「步入成熟期」。许久以来，我们第一次感受到行业风向正在发生转变，我们把这种感受总结成几段观点： 加密货币如今就是金融科技。 它只是后端的一套基础设施。 代币必须产生营收，营收还要用来回购代币。 或许，这从头到尾就只是一场泡沫？ 元宇宙、NFT、WAGMI 叙事走向落幕，不同人对此有着截然不同的理解。我们在内部，也和业内部分风投同行反复探讨这场行业转向，这篇文章就是这些讨论的产物。 一个行业用户规模到达历史顶峰，价格却深陷低谷，这该如何解释？链上参与者数量创下新高，创始人却融资举步维艰，原因何在？为什么加密如今成了一个避而不谈的话题，热度远低于 AI、国防、航天、医疗，甚至法律科技？ 2022 年，人们谈及加密，更多是因为行业层出不穷的欺诈丑闻；到了 2026 年，人们提起它，则是发自内心的担忧。 本文梳理加密风险投资业态的现状、未来走向，并对照历史，解读当下行业的过剩局面。这篇文章既是行业回忆录，也是一封共同构建未来的呼吁。 培育流动性多项数据表明，加密行业正处在标志性的一年。机构通过交易所交易产品持有超过 1750 亿美元加密资产；过去十二个月，链上项目累计产生 110 亿美元手续费；《GENIUS 法案》即将终结长达十年的监管悬置状态；行业退出创下新高，并购交易规模 86 亿美元，同时完成 11 起 IPO。 种种迹象，本该是风险投资种子项目蓬勃生长的沃土。但只要和当下正在融资的创业者聊一聊，就会发现：市场根本找不到流动性。根据 Galaxy Research 的数据，上个季度仅诞生 8 只全新风投基金，为 2020 年以来最低；季度投资规模回落至 40 亿美元，折算全年约 160 亿美元，仅为 2021 年 310 亿美元投资规模的一半。机构正在认可这一资产类别，但用来孵化新赛道、新资产的风险资本，还没有跟上。 有一种解读认为：加密行业效率已经足够高，不再需要大规模资本注入。另一种视角，则是正视行业发展过程中已经坏掉的部分。想要搞清楚问题出在哪，我们要先回溯行业是如何走到今天。 流动性，曾经是留给那些长期打磨真正价值的企业的特权。如今科技企业上市的中位年限是 14 年；互联网泡沫时期，这一周期被压缩到 5 年，企业估值也支撑长期存续。1980 年苹果上市，估值 18 亿美元；Meta（当时叫 Facebook）上市前，月活 9.01 亿，上一年营收 37 亿美元，成立仅八年多，