重要 看懂华尔街资本布局：链上结构性产品 RWA 是启动下轮牛市的序幕

BiRun 消息，摘要过去五十年，全球资金配置方式最大的一次迁徙，是从挑选单一证券转向持有打包产品。全球 ETF 规模已达 23.09 万亿美元，美国结构性票据年发行超 2,220 亿美元，韩国 ELS 单月发行 2.28 万亿韩元。链上正站在同一场迁徙的起点，而这一轮率先进场的，是主权基金和华尔街资管。 学术研究证实，结构化是资产管理行业利润最丰厚的环节。欧洲 5.35 万只零售结构性产品的五年期总利润率约 7%，且 payoff 每增加一层结构，年化利润率平均再提高 0.34 个百分点。 链上的资产端（RWA 335 亿美元）、需求端、制度端（GENIUS 法案）在过去 18 个月里第一次同时成熟；但在基础设施版图上，四层拥挤，唯独「把资产变成产品」的发行层仍是空白。 具备传统结构性产品发行背景的团队，已经开始悄悄卡位这一空白层，并获得加密原生机构的早期资金下注。产品制造层一旦被验证、被规模化，先行者就有机会复制 Hyperliquid 之于永续合约的路径——这类项目很有机会成为下一轮牛市周期里最大的黑马。 纽约证券交易所大楼。图源：Wikimedia Commons，摄影 Luigi Novi，CC BY 过去两年，「资产上链」从叙事变成了报表里的数字。稳定币总供应量站上 3,000 亿美元，代币化 RWA 规模一年之内从 118 亿美元增长到 335 亿美元。 相应的规则也在逐步跟上：GENIUS 法案已于 2025 年 7 月落地，市场结构立法也已进入参议院流程。资产、用户、规则，三条线同时向上。 资金端的变化更值得关注。BlackRock 的代币化货币基金 BUIDL 单只规模一度接近 30 亿美元；摩根大通把存款代币发上了 Canton；阿布扎比主权基金 MGX 以稳定币完成了 20 亿美元的单笔结算；纳斯达克则向 SEC 递交了支持代币化股票交易的申请。 更关键的信号在于，上链的不再只是资产，产品本身也开始上链了。2025 年 8 月，星展银行把加密挂钩的结构性票据搬上以太坊公链，起投门槛从 10 万美元降到 1,000 美元，而仅 2025 年上半年，其客户在加密期权与结构性票据上的成交就超过 10 亿美元；同年 7 月，纽约梅隆与高盛联手把货币市场基金份额做成链上镜像代币，BlackRock、富达与 Federated Hermes 成为首批参与方，对准规模超过 7 万亿美元的美国货基市场。短短一年内，结构性票据与货币市场基金相继有了链上版本，华尔街这次搬上链的不只是单一资产，而是整条产品线。 1963 年的纽交所交易大厅。资产成千上万，可直接持有的策略却屈指可数。图源：美国国会图书馆 U.S. News & World Report 档案，公有领域一、从挑股票到卖产品：华尔街五十年的资金迁徙据 ETFGI 统计，全球 ETF 规模在 2026 年 6 月底达到 23.09 万亿美元的历史新高，仅上半年净流入就有 1.33 万亿美元；在美国，超过一半的家庭通过基金而非个股持有市场——这正是摘要中那场「资金迁徙」最直观的注脚。 打包的形态远不止 ETF，各个市场都出现过自己的代表作。 比如，雪球把「市场不会深跌」的判断转化为两位数票息，服务不甘心只拿存款利率的高净值客户，中国市场存量高峰期超过 3,000 亿元人民币；FCN 相当于一张会付利息的限价买单，长期是亚洲私人银行客户的默认配置；Buffer ETF 以放弃部分涨幅换取 9% 至 30% 的下跌缓冲，为美国临近退休的 401(k) 一代设计，品类规模已达数百亿美元。 再比如，JEP