大摩：AI融资正在涌向投资级债市

超大规模云服务商的表内债务和租赁负债已经升至约7700亿美元，它们在美国非金融投资级债券市场中的发行占比，从2025年的2% 激增至2026年至今的19%。这意味着，AI资本开支影响的不只是科技股现金流，还有整个投资级信用市场的供给结构。
在过去，科技巨头更多是投资级债市中的高质量、低杠杆发行人，但现在越发变成新增债券供给来源。摩根士丹利明确指出，由于资本支出越来越依赖债务，I项目的经济性也进一步取决于外部资本成本。
如果AI投资规模继续增加，且信用利差扩大，项目资本成本上升，市场将开始要求更高的AI投资回报率。清醒的投资者将不再只看增长，投入资本回报率、融资成本将受到更多重视。