重要 QCP：日元升值、就业强劲与能源冲击交织，Fed年内政策路径面临考验

BiRun 讯，9 月 10 日，QCP 发布 9 月 10 日宏观主题报告称，日元近期从 160 附近快速升至 154 附近，主要受日本央行货币政策正常化、套息交易平仓及美元走弱推动。日本 8 月外汇储备下降 878 亿美元，其中证券持仓减少 878 亿美元，可能与日元干预资金安排有关，市场需警惕进一步干预风险。

通胀方面，QCP 认为今年春季 PCE 通胀飙升主要由能源价格驱动。2 月至 5 月，非耐用品对核心 PCE 同比涨幅贡献约 0.85 个百分点，能源单项贡献约 0.89 个百分点；截至 7 月，能源贡献已降至 0.48 个百分点。不过，核心 PCE 仍维持在 3.3%，意味着能源价格回落尚未完全缓解美联储对广泛通胀压力的担忧。

就业市场依然具有韧性。美国 8 月非农新增 16.2 万人，大幅高于市场预期，6 月至 7 月就业数据合计下修 5.5 万人；近三个月平均新增就业约 7.1 万人。QCP 认为，劳动力市场尚未出现明显失速，「软着陆」交易仍有支撑，但居民融资成本依然偏高。

与此同时，霍尔木兹海峡航运受限，美国战略石油储备（SPR）仅约 2.866 亿桶，处于历史低位，意味着能源供应冲击带来的通胀风险仍难消退。近期布伦特原油已重新站上 100 美元/桶。

QCP 提出关键问题：如果就业继续保持韧性，而通胀主要由能源推动，美联储是否能够维持年内按兵不动？若核心通胀持续顽固，政策收紧预期可能再次升温。