分析师仍买入谷歌：模型落后不要紧，翻盘看 TPU 卖芯片

据深潮 TechFlow发布，作者：JR Research 编译：深潮 TechFlow 深潮导读： Alphabet 暑期以来股价走弱，前沿大模型份额落在 OpenAI、Anthropic 之后，Meta 新推 Muse 代理又加压竞争。作者认为谷歌真正的战略重心已转向 Google Cloud 与 TPU：性价比优势、芯片外售与云基建期权，有望在 FY2028 把收入推到约 7300 亿美元量级；维持买入，把当前靠近历史均值的估值视作 TPU 驱动反转前的进场窗口。 要点 - Alphabet 暑期回调加深，AI 模型赛道落后于 OpenAI 与 Anthropic，Meta 新推出的 Muse 代理进一步加剧竞争。 - GOOGL 的战略重心现已落在 Google Cloud 与自研 TPU 硬件上，后者具备更优性价比，并有望在广告之外打开收入多元化空间。 - TPU 销售与基础设施期权被视作关键增长引擎，华尔街预计 FY2028 收入可达约 7300 亿美元。 - 作者维持买入评级，认为当前估值更接近历史均值，是潜在 TPU 驱动反转加速前的合适入场时点。 谷歌的「夏日萎靡」还没结束 Alphabet（GOOG）（GOOGL）投资者经历了一个相当灼热的夏天。自 5 月股价见顶以来，这只股票几乎没能重新找回动能。 过去三到四个月，谷歌股东一直在消化：在前沿 AI 竞赛中逐渐松手、环境剧烈变化之后，公司是否仍能坐在第一排。 OpenAI 与 Anthropic 已经拉开差距，即便 OpenAI 的编程模型越来越受欢迎——自 GPT 5.6 发布、并升级到 GPT 6 Astra 以来更是如此。 谷歌 AI 模型仍是遥远的第三然而，Anthropic 仍稳居智能体式 AI 工作流变革的最前线。这场领先短期内似乎不会被谷歌推翻，后者在美国领先 AI 模型阵营里仍处遥远第三。 谷歌的困境显然还因 Meta（META）本周刚推出个人 AI 代理 Muse 而加深。 作者认为，这是 Meta CEO 马克·扎克伯格迈向「个人超级智能」宏大野心的第一步。 Muse 项目最终会走向何方，现在下结论还太早。不过华尔街越来越相信，这将推高 Meta AI 模型的互动量，并通过免费增值分层打开更扎实的变现空间。本周它已迅速攀升至 Apple iOS 商店免费应用第三名。 在上一篇谷歌更新里，作者提到市场对其自由现金流利润率走弱高度担忧。但管理层表述得很清楚：Google Cloud 如今是驱动增长拐点的北极星——不仅服务谷歌自身的 AI 模型，也为部署基于 TPU 的基础设施打开巨大增长期权。 谷歌 TPU 已经证明了自己的性价比这一点已获验证：谷歌 TPU 因高性价比重新受到关注。以 SemiAnalysis 的 InferenceX 基准来看，Ironwood（TPUv7）在每美元性能上最多可带来约 50% 的提升。 这自然抬高了市场对推理向 TPUv8、以及训练向 TPUv8 的预期，在训练与推理两端都打开了专用场景机会。 更值得注意的是，谷歌现在不只在硬件成本性能上挑战英伟达，还试图削弱 CUDA 的软件栈优势。 若当前这轮 AI 资本开支增速不加节制地延续下去，世界正开始正视大型科技公司可能陷入负自由现金流利润率的现实。 代币开支降温，或有利于 TPU 销售 Ramp 最近的更新也印证了这一点：AI 开支最高的前 1% 公司，单员工支出从 7 月的约 8000 美元，降至 8 月刚过 7200 美元。 因此谷歌的信息传达得很清楚——接入谷歌 AI 基础设施不止一条路。Googl