重要 观点：SEC 加密资产提案未能解决豪威案带来的法律不确定性

BiRun 讯，美国知名律所 Davis Polk & Wardwell 合伙人 Joseph Hall 在彭博法律（Bloomberg Law）撰文指出，美国证券交易委员会（SEC）8 月 18 日发布的「加密资产监管」提案虽为加密发行建立了定制化框架，但仍以 1946 年美国最高法院豪威案（SEC v. W.J. Howey Co.）中「投资合同」这一兜底概念为基础，未能从根本上消除其所要解决的法律不确定性。他以豪威案中的橙子为例指出，最高法院在该案中认定的是「投资合同」属于证券，而非土地、树木或橙子本身。一旦橙子进入流通，经销商无需追溯其是否来自豪威果园。而 SEC 新提案的逻辑恰恰相反，在发行方完成或永久放弃「关键管理工作」并提交认证之前，加密资产的二级市场交易仍被视为证券交易。这意味着同一链上的代币，因铸造方式、分发渠道不同，可能具有不同的法律属性，而区块链本身并不记录每笔原始分发所适用的法律理论，交易平台和中间商无从判断。Hall 认为，SEC 已证明其有能力对加密资产类别进行精确定义，因此完全可以基于客观条件直接立规，而非将一个针对非常规方案设计的 80 年前兜底条款作为永久性框架的核心。