重要 停止赎回五周后，Neutrl 半价承兑藏着什么猫腻？

据深潮 TechFlow发布，撰文：Sanqing，Foresight News 9 月 17 日，去中心化收益协议 Neutrl 宣布开放 NUSD 与 sNUSD 的赎回门户。持有人可按固定汇率兑成 USDC，兑出后代币销毁，兑换窗口预计开放至 11 月 14 日。据链上合约信息，Neutrl 赎回合约 redemptionRate 参数返回值为 510000000000000000，按 18 位小数换算后为 0.51，即每 1 枚 NUSD 可按 0.51 USDC 的固定比例赎回。 停兑五周，只等来合约里的「半价」 Neutrl 对外唯一具名创始人兼首席执行官为南非创业者 Behrin Naidoo。其早年毕业于开普敦大学及伦敦商学院，曾供职于普华永道、摩根大通南非金融股研究部门以及 RMB/RMI，后续参与过流动性管理协议 Fyde Treasury 的搭建。 协议背后的运营主体为注册在巴拿马的 Caverna Auctus Inc.。2025 年 4 月，Neutrl 完成约 500 万美元种子轮融资，领投方为英国锁仓资产 OTC 平台 STIX 与美国波士顿风投基金 Accomplice，参投方包括 Amber Group、Nascent、Figment Capital 以及 Susquehanna 旗下的 SCB Limited 等，并获得 Ethena 创始人 Guy Young 与 Arbelos 联合创始人 Joshua Lim 等天使投资人支持。 其中，领投方 STIX 是 Neutrl 业务的核心拼图。STIX 是一家主打非流动性及锁仓代币的场外交易平台，其创始人 Taranveer Sabharwal 也曾担任 Fyde Treasury 的初创顾问，与 Behrin 早有交集。 在 Neutrl 的飞轮中，STIX 既是种子轮领投资方，也是底层折价锁仓代币的关键「货源」通道之一。用户存入 USDC、USDT 或 USDe 铸出 NUSD，质押为 sNUSD 获取浮动收益；协议则借助 STIX 等渠道买入带锁定期的折价 OTC 仓位，并在衍生品市场利用永续空单对冲币价涨跌。 这一设计让协议在起步阶段就深度捆绑了特定场外分销网络，而条款也早已明确标明，铸币后资产所有权归属公司，代币在法理上属于收益债权，而非对存入本金的原生物权。 空单对冲不了流动性错配然而，空单只熨平了代币的市价涨跌，却管不住场外锁仓变不了现、或是对手方无法交割的兑付死结。 负债端向市场提供的是按 1 美元记账的即时流动负债，资产端沉淀的却是无法变现的锁仓非流动头寸，期限错配在协议设计之初便已埋下。Neutrl 推文曾记录其 Season 1 阶段峰值资产管理规模约 2.3 亿美元。 2026 年初，BA Labs 作为 Summer.fi 高风险金库的风险顾问，在一份评估 sNUSD 能否准入金库的意见中，将 Neutrl 标为 Higher Risk，表示其对手方与运营风险偏高。（注：该论坛提案仅为第三方风控意见；Summer.fi 后续在 7 月遭遇的协议安全事件系独立代码攻击，与 Neutrl 的资产兑付及策略机制无关。） 该评估随后被转述并引用于 Summer.fi 治理论坛针对 sNUSD 的金库准入提案讨论中。在后续 2 月评估口径中，记录当时供给约 2.26 亿美元、储备约 2.337 亿美元，逾 87% 经 Fireblocks 托管，核心敞口直指流动性与对手方风险，且直接赎回通道仅限 KYC/KYB 机构用户，超额提现面临非刚性的 48 小时队列。 8 月 13。