重要 霍华德·马克斯：美国财政纪律失控，买债压收益率只是「给发烧病人敷冰袋」

据深潮 TechFlow发布，撰文：许超，华尔街见闻美国长债收益率持续高位运行之际，橡树资本联合创始人霍华德·马克斯发出警告：美国财政失控是利率上行的根本原因，任何绕开这一问题的市场干预手段，都不过是治标不治本的权宜之计。 本周二，马克斯在橡树资本官网发布最新备忘录，直指美国财政政策的深层隐患。他批评财政部扩大长债回购规模的举措，认为此类行动只能在短期内压低收益率，却无法解决推动利率上行的根本驱动力。「强行买债压低利率，就像医生给发烧病人敷冰袋，」马克斯写道，「冰袋或许能暂时降温，但在根本病因未被处理之前，病人不太可能真正康复。」 在马克斯看来，真正的「病因」包括顽固的通胀压力、持续膨胀的政府债务，以及以人工智能基础设施建设为代表的天量资本需求。他强调，美国当前财政赤字约占 GDP 的 6%，「对于一个正在享受繁荣时期、失业率仅 4% 的经济体而言，这是一个极为异常的高水平」。值得关注的是，他也指出，在当前形势下，抛售美股和美元资产并非应对之道，因为转向非美资产同样面临不可忽视的风险。 财政部「扭曲操作」未能打动市场美国财政部此前宣布将长债回购规模至少扩大至每次操作 40 亿美元，财长贝森特随后释放出「不惜一切」的信号。消息公布后长期收益率当日下行，但次日便告反弹。 马克斯将此类市场干预比作在大洋中用水柱托起一只球：水柱喷涌时球可悬于水面，但一旦停泵，球便会落下。 其援引投资人德鲁肯米勒在《华尔街日报》发表的评论加以佐证——「每一个基点的人为收益率压制，都是对拖延的补贴……政府捍卫价格对抗基本面，从来都是输家，唯一的变量是他们在认输之前花了多少钱。」 赤字、通胀与 AI 资本需求，三重压力推高长端利率马克斯在备忘录中系统梳理了长期利率上行的结构性根源。 首先是财政赤字问题。他指出，当前约 6% 的 GDP 赤字率在经济扩张期属于罕见高位。今年净利息支出预计逾 1 万亿美元，超过国防预算，且随着债务规模持续扩张，这一数字将加速攀升。他批评当前政府在繁荣时期仍大规模举债，完全背离了凯恩斯主义「萧条期赤字、复苏期还债」的原始逻辑。 其次是通胀黏性。马克斯在备忘录中提及，PCE 通胀率高于美联储 2% 的长期目标，迫使美联储维持偏紧立场；大规模赤字本身也具有通胀效应，因为政府通过支出注入的流动性超过税收回收的规模，进一步推高总需求。 第三是 AI 驱动的资本需求浪潮。马克斯引用麦肯锡预测数据称，到 2030 年全球将有逾 5 万亿美元投入与 AI 直接相关的数据中心建设。这些资本需求与财政部每年约 2 万亿美元的净新增债券供给形成叠加，共同推升资金成本。「需求增加导致价格上涨，这是最简单的经济学规律，」他写道，「资本需求的增长对利率构成上行压力，完全可以理解。」 真正的出路：财政纪律，而非市场操控马克斯明确表示，压低利率本身不应是政策目标，解决推动利率上行的根本因素才是。他列出了他认为唯一可行的长期方案：提高财政责任意识，将收入占 GDP 比重通过提高所得税率（尤其是高收入群体）和削减税收优惠来提升，并将支出增速控制在 GDP 增速以下。 他同时指出，提高 GDP 增长率也有助于改善赤字状况，其中 AI 作为生产力工具的广泛应用、亲商政策的配合缺一不可——但前提是新增税收收入不能再被继续挥霍。 马克斯以巴菲特在 2025 年伯克希尔·哈撒韦年会上的表态作结：「让我感到担忧的，是美国的财政政策……我们目前运行的财政赤字，从很长的时间维度来看是不可持续的。」 分散化有价值，但切勿矫枉过正对于投资者最关心的资产配置问题，马克斯的立场相对克制。 他坦言，这本质上是一个政治问题，但对。