重要 Glassnode 分析：比特币没跌破已实现价格，下一道硬考验在 9.5 - 9.7 万美元

据深潮 TechFlow发布，作者：Frederik Theissen 编译：深潮 TechFlow 深潮导读： Glassnode第38周链上周报称，本轮熊市比特币从未日线收在已实现价格下方，价格已重新站上真实市场均值与长期持有者成本带；抛压仍轻、ETF重新净流入、山寨币普涨但杠杆很少。下一道硬考验在约9.5万至9.7万美元——期权做市商对冲与均值MVRV价在此交汇。 核心摘要比特币在本轮熊市从未日线收在已实现价格（Realized Price）下方。盈利币占比一度跌到与2022年相当，但净未实现盈亏（NUPL）始终为正。 价格刚好站在8.4万至8.5万美元一长段长期持有者供给上方。下一道主要链上阻力是均值MVRV价格约9.67万美元。 期权仓位在一天内急剧堆高：做市商对冲可能加速现价到9.2万美元之间的波动，并在接近9.5万美元时把节奏放慢。 兑现利润的规模仍只是2024至2025年顶部的一小部分，尽管几乎全部短期持有者都已回本。 ETF买盘回暖，现货成交量自8月低点翻倍有余，且这一次是价格上涨、成交量在多家交易所同步放大。 山寨币普涨，但交易者几乎没有加新杠杆。 更浅的低点从未跌破已实现价格上周报告写到价格跌破真实市场均值（True Market Mean）。几天之内，价格又回到了该线上方。比特币目前交易在约7.7万美元的真实市场均值与短期持有者成本基础之上。 已实现价格是全网流通币的平均买入成本。在2018至2019年以及2022至2023年熊市里，价格曾连续数月运行在该线下方。这一次，价格从未出现日线收在已实现价格下方；6月低点也始终守在其上——这是图中2017年以来历次熊市都没做到的。 若价格继续守在真实市场均值上方，6月低点将成为三次熊市低点中最浅的一次。 亏损面宽，但深度浅在6月低点，盈利供应占比（Percent Supply in Profit）跌到与2022年11月低点大致相同的水平。当时处于浮亏的币数量，与上一轮熊市差不多。 但亏损本身浅得多。衡量全网账面盈亏总量的净未实现盈亏（NUPL）在本轮周期从未转负；2018年与2022年则曾深深跌入负值区。亏损更小，通常意味着被迫抛售的压力更弱。 下一组关键位下方支撑，上方阻力 8月时争论的焦点是：这轮反弹是否只是空头回补。如今价格已站上今年反复卡住它的成本基础，问题变成能走多远。上周报告把一长段长期持有者供给标成天花板，并指出其上方还有大额看涨期权堆积；现在价格已同时站上两者。 最大的长期持有者供给带落在8.4万至8.5万美元，就在现价下方。下一道主要阻力是约9.67万美元的均值MVRV价格——它等于已实现价格乘以比特币长期平均MVRV，对应「平均持有人盈利回到长期常态」的位置。一至两年前、接近区间顶部入场的买家，也大约在这一带回到盈亏平衡。 下行方向，约7.7万美元的真实市场均值是主要支撑。若价格守在8.4万美元上方，通往9.67万美元的路径仍然打开；若重新跌回8.4万美元下方，7.7万美元会再度进入视野。 期权仓位在顶部堆起期权数据指向同一区域。仅一天之内，Deribit上的做市商仓位就在区间顶部附近迅速堆积：约9.5万美元行权价一带的正伽玛跳到图上最高读数，现价到9.2万美元之间则堆起负伽玛。 伽玛描述做市商如何对冲期权。在现价到9.2万美元之间，他们的对冲意味着价格涨时买、跌时卖，从而可能加速波动；靠近9.5万美元时效果反转，对冲倾向于把价格节奏放慢。该水平刚好落在约9.67万美元均值MVRV价下方，因此若反弹延续，9.5万至9.7万美元将是第一道硬考验。 抛压仍然很轻兑现利润仍偏小急。