HTX Ventures 解读 CeFi、DeFi 与 TradFi 融合：机构金融进入模块化分工阶段

据深潮 TechFlow发布，近日，火币 HTX 全球投资部门 HTX Ventures 发布最新研报《 2026 年 CeFi、DeFi 与 TradFi 的融合：机构级混合架构正在如何形成 》。研报认为，过去几年这三个体系沿着各自的产品线完成了机构化建设：交易所发展出机构托管和主经纪业务，DeFi 协议引入专业风险管理人和 Vault 结构，传统金融机构持续推进基金与国债的代币化。进入 2026 年，托管、抵押品、执行、收益和风险管理这些层级被拆分和专业化，被三个体系的专业机构以模块化的形式分工协作。 数字资产的管理是否正在指向一个更长期的市场结构变化，HTX Ventures 认为，需求端的变化是结构性的，供给端的能力也已经就位，但这套架构能否持续，还要看两个条件：短端利率能否覆盖中介成本，以及损失责任的框架能否被明确下来。 代币化基金开始进入交易所的保证金体系机构在交易所交易需要预先转入保证金，这部分资金被占用期间通常不产生收益。根据 CryptoQuant 数据，2026 年 7 月中心化交易所的稳定币储备约为 618 亿美元，按 9 月 1 日 3 个月期美国国债 3.86% 的收益率计算，全行业每年放弃的利息收入约 23.9 亿美元。利率接近零的年代，这笔机会成本可以忽略；利率上行之后，它开始被机构认真计算。 Franklin Templeton 与头部交易所的场外抵押品合作，是回应这一需求的代表性案例。合格机构客户可以把代币化货币市场基金份额 BENJI 用作交易保证金：份额由第三方托管方保管，交易所在风控账本上记录其镜像价值，仓位照常在交易所的撮合引擎上成交，基金份额在质押期间继续产生国债收益。 HTX Ventures 认为，这意味着 RWA 未来最大的市场之一可能是数字资产金融体系中的抵押品层。代币化国债和货币基金的换手率一直很低。据 rwa.xyz 数据，截至 2026 年 9 月 9 日，BENJI 链上总价值约 6.87 亿美元，月度转账金额仅约 1,817 万美元。如果这类资产的主要用途是充当抵押品，衡量它是否成功的指标，就应换成有多少交易场所愿意接受它做保证金。 DeFi 收益通过托管方和交易平台接入机构账户过去机构想获得 DeFi 收益敞口，需要自己建立钱包、管理签名权限、选择协议，运营复杂度和内部风控审批一直是主要障碍。2026 年上半年，这条路径被改写：Fireblocks 把 Aave 和 Morpho 嵌入其面向 2,400 多家机构客户的平台，BitGo 通过 Narval 网关开放 Aave、Spark 与 Tesseract，并与 Morpho 合作推出机构 Vault。交易平台一侧，部分交易所的抵押贷款产品后台由 Morpho 提供，2025 年初上线，到 2026 年 5 月中旬累计放款约 23 亿美元。机构在熟悉的前端完成配置，借贷与收益在后台的链上协议中完成。 接入扩大之后，资金放在哪个借贷市场、承担多大敞口，交由 Galaxy、Sentora、Steakhouse、Gauntlet 等专业风险管理人决定。据 DefiLlama 统计，这一赛道目前管理资金约 92.6 亿美元。研报据此构建了一个示意模型：以 3.86% 的底层收益计算，每 100 美元每年产生 386 个基点的收益池，托管、镜像结算、Vault 基础设施、借贷协议和风险管理人合计拿走约 100 个基点。其中风险管理人按 15% 业绩费上沿估算约 58 个基点，占中介层收益一半以上，但它既不承担托管责任，也不对损失做资本性赔付。若短端利率降至 2.00。