重要 比特币波动率腰斩极端日反超 2018：VaR 模型或低估尾部风险

据深潮 TechFlow发布，作者：Omkar Godbole 编译：深潮 TechFlow 深潮导读： CoinDesk 测算显示，比特币 2026 年已录得 10 个「3 倍标准差」交易日，超过 2018 年熊市全年的 8 次，而年化波动率却从约 84%降至约 46%。对依赖波动率的 VaR 仓位模型而言，表面更平静，可能恰恰鼓励加仓，却漏掉仍在反复出现的尾部冲击。 比特币（BTC）今年出现的异常大幅价格波动，比 2018 年熊市还要多，即便其整体波动率已大幅回落——这对依赖标准风险模型的人来说，是个挑战。 按 CoinDesk 的分析，这种市值最大的加密货币在 2026 年已录得 10 个交易日，当日价格相对其近期交易形态至少偏离了三个标准差。这比 2018 年全年录得的 8 个同类交易日还多；当年比特币市值曾蒸发 73%。 交易员用「西格玛」（sigma）衡量这类异常大幅波动，即资产价格相对其正常行为偏离了多远。为量化这些日子，CoinDesk 把每个交易日的价格变动，与比特币的 30 日已实现波动率比较——后者衡量过去一个月里价格通常每天波动多少。凡是变动幅度至少达到该数值三倍（无论涨跌）的交易日，都被计为「3 西格玛日」。 在正态的钟形分布中，约 95%的波动落在 2 西格玛内，99.7%落在 3 西格玛内。因此 3 西格玛波动本身就很罕见，交易员也用它来标记异常剧烈的摆动。若计数偏高，说明即便整体波动率在降温，该资产仍容易突然颠簸。 这些发现表明，比特币这些年确实「平静」了下来，但仍会有极端交易日，而且今年这类日子比 2018 年更频繁。这意味着：相对其近期波动率，比特币正在经历更多异常大幅波动，尽管这些波动本身的幅度已经变小。比特币今年的年化波动率约为 46%，而 2018 年为 84%；与此同时，其 3 西格玛波动的平均幅度约为 7%，低于八年前的约 10%。 「比特币仍会经历漫长的平静期，随后突然重新定价，这一点没有变。市场成熟了，机构、ETF 和流动性都深得多，所以普通交易日更平静。但冲击并没有消失：宏观、杠杆、仓位，」加密衍生品领域领先的机构流动性网络 Paradigm 欧洲、中东和非洲区负责人 Nicolas Quatravaux 说。 即便与其他高波动资产对比，这种反差也很明显。自 2024 年以来，比特币的波动率与英伟达大致相当，约为 47%。但同期它录得 26 个 3 西格玛日，英伟达只有 8 个；标普 500 为 16 个，黄金为 12 个。 波动率下行如何误导风险模型极端波动持续存在，给那些用基于波动率的风险模型来决定比特币仓位的投资者带来了挑战。 一个被广泛使用的指标是风险价值（value-at-risk，VaR），它估计投资组合在糟糕交易日可能亏多少。一些 VaR 模型高度依赖近期价格波动，这意味着若交易长期偏平静，资产会显得不那么「危险」。 因此，比特币 30 日、90 日和 180 日波动率指标的下行，可能鼓励投资者增加敞口。但取决于模型如何构建，这种表面上的风险下降，未必能充分捕捉到异常大幅亏损的可能。 它也会估出一个亏损门槛，却不会告诉投资者：一旦越过这个门槛，亏损会有多严重。这就是所谓尾部风险——那些落在资产正常交易形态之外、罕见却异常巨大的亏损可能。比特币反复出现的 3 西格玛波动说明，即便日常波动率在下降，投资者仍需要把这类极端结果纳入考量。 「标准 VaR 指标并不能妥善评估完整的尾部风险，这也是业界转向预期损失（Expected Shortfall）及类似指标的主要原因之一，那些方法会把尾部风险考虑进去，」加密期权交。