高盛研报解读：动量平仓冲击全球股市，AI 开支繁荣暗藏隐患

BiRun 消息，撰文：Rita 潮向导读上周全球股市跌约 2%。科技跌 5%，日本跌 3%，台湾跌 6%，韩国跌 9%。 动量退潮仍在加剧。油价重上 88 美元，中东局势升温让能源板块成唯一亮点。 但高盛真正想说的是另一件事：AI 资本开支的繁荣，正在累积风险。如果科技巨头的盈利能力在 AI 回报到来之前先下滑，股市会受到双重打击。高盛策略团队给出五年期配置框架，减仓科技、加仓实物资产，但也承认短期全面减仓成本太高，所以给了五个折中方案。 市场概览：动量退潮，能源反弹全球股市上周下跌约 2%。科技板块领跌，跌幅约 5%。动量因子在过去几周持续跑输大盘，这是本轮下跌的核心驱动力。 区域层面，亚洲受到的冲击最大。韩国跌 9%，台湾跌 6%，日本跌 3%。欧洲相对抗跌，STOXX 600 指数仅跌约 2%。高盛注意到，欧洲的盈利修正正在加速，与美国的分歧在收窄。 中东局势升温让布伦特原油重新站上 88 美元/桶，能源板块上周跑赢大盘。防御性板块同样表现出色，市场正在从成长股向价值股和防御股切换。 AI Capex 繁荣的隐性风险高盛策略团队在这份报告里加了一个重要提醒。 过去三年全球金融资产表现强劲，股票尤其突出。结果是“世界组合”已经严重偏向美国资产、股票和科技板块。AI 资本开支的繁荣，增加了大型科技股盈利能力下降拖累股市回报的风险，尤其是在 AI 的收益还没显现出来之前。 高盛用“制度中性组合”做了一个长期回测。结果显示，定期再平衡的“制度中性组合”长期跑赢“世界组合”。目前该组合指向更低的股票权重、更低的科技权重、更高的实物资产配置。 问题的关键是时机。短期内低配股票和科技的成本太高，错过几天的上涨就可能跑输一整年。高盛给出的解决方案是，保持创新敞口的同时，通过其他手段对冲通胀、分散风险。 五个策略：如何在保持创新敞口的同时对冲风险高盛给出了五个具体策略。 策略一：提高质量。在保持科技敞口的同时，向高质量因子倾斜，优选高毛利、强现金流、低杠杆的公司。这类公司在增长放缓时韧性更强，同时仍然能受益于 AI 的长期趋势。 策略二：增加实物资产。配置大宗商品、基础设施、通胀挂钩债券。这类资产可以在通胀意外上行阶段提供防护，通胀也是 AI capex 扩张有可能催生的市场副作用。 策略三：分散地域。美国科技股在全球组合中的权重已经过高。欧洲和日本存在估值折价，可以形成缓冲，如果美国科技股出现回调，非美市场有望获得相对收益。 策略四：做多波动率。该方向并非单纯押注市场下跌，借助期权工具对冲尾部风险。一旦动量退潮演化成大范围去杠杆，波动率策略能够发挥对冲作用。 策略五：选择性参与创新。并非所有科技标的都具备配置价值。高盛判断，AI 长期赢家未必是当前市值规模领先的企业，能够完成 AI 商业化变现的应用层企业，包括软件、网络安全公司更具备潜力。 潮向视角高盛这份周报的核心信息，其实藏在“Balancing Innovation and Inflation”那部分，而不是前面的市场回顾。 动量退潮还会持续多久？从历史看，当动量因子从极端拥挤水平回落时，通常需要几个月的时间出清。亚洲市场尤其韩国和台湾的跌幅已经很大，但技术指标还没有显示出明确的底部信号。 AI 资本开支的回报率是个真正的隐患。高盛没有说 AI 泡沫要破，而是提出一个更微妙的风险，钱花出去了，但还没赚回来。在 AI 技术落地带来的效率提升真正体现在企业利润之前，如果资本开支边际回报率先下行，科技股估值将承受双重压力。 这就是为什么高盛的五年期组合建议低配科技、超配实物资产。但短期难以直接执行，全面减仓存在。