重要 西部证券：海外 AI 或降速，国内资本开支接棒，看多港股互联网

据深潮 TechFlow发布，作者：华尔街日报美国中期选举民主党大胜，一系列海外“输入型风险”随之落地，全球资产定价逻辑正在悄然切换。 西部证券曹柳龙团队认为，中选结果落地后，市场对美国 AI 数据中心（AIDC）建设节奏受阻的担忧升温，叠加美伊关系缓和预期，美债利率与美元同步走弱。 民主党的胜选议题（终结美伊冲突、延缓 AIDC 建设）均指向弱美元中期趋势，年末临时拨款到期与明年初债务上限博弈，进一步强化了这一窗口。 海外 AI 降速预期的背后，隐藏着科技公司与民众、政府之间更深层的利益分配矛盾，这一结构性问题短期内难以消解。 与此形成对照的是，国内大厂资本开支基数较低、融资成本显著更优，中美 AI 产业正悄然开启“东升西落”的叙事窗口。西部证券研究报告据此维持战略看多港股互联网的判断。 中选落地，输入型风险开始兑现美国中期选举民主党大胜后，此前市场预警的海外输入型风险开始逐步演绎。美国市场担忧 AIDC 建设节奏受阻，同时美伊关系缓和预期升温，带动美债利率与美元同步承压。 选举落地并不意味着海外波动就此平息。民主党胜选后强调重点审查数据中心项目，目前整个过程尚停留在情绪发酵阶段，后续仍存在反复可能。考虑到当前仍处于加息周期，海外市场波动不可小觑。 对 A 股而言，外部输入性风险犹存，但底部区域正渐渐清晰。政策层面呵护明显加码：11 月 6 日，国务院总理李强主持召开国常会，明确要求“完善资本市场稳市机制，增强股市内在稳定性，促进资本市场平稳健康发展”；11 月 3 日提请全国人大常委会审议的《国务院关于金融工作情况的报告》亦再次明确相关表述。 与此同时，宽基 ETF 持续高强度净流入形成底部支撑。主要宽基 ETF 自 9 月 28 日至 11 月 6 日已连续 25 个交易日净流入，以沪深 300 和双创 ETF 口径累计规模超过 4149 亿元，且沪深 300 ETF 日均净流入近期创下半年新高。 民主党胜选强化弱美元中期趋势在市场短期波动之外，更值得关注的是中期趋势。历史经验显示，民主党赢得中期选举后，美元更倾向于相对走弱；共和党赢得后美元更倾向于走强。过去几轮与特朗普执政或参选相关的选举结果，也印证了这一规律。 图：历届美国大选结果与美元指数走势规律逻辑层面同样有支撑。支撑民主党胜选的核心议题（终结美伊冲突、延缓 AIDC 建设）均构成美元的向下拉动项，近期油价已开始反映地缘降温的预期。 与此同时，民主党更倾向于加大医疗、教育等福利领域支出，将进一步推升财政压力，引发市场对美国财政可持续性的担忧。 时间节点上，12 月 11 日的临时拨款到期日以及预计 2027 年一季度附近的政府债务上限问题值得重点关注。债务上限问题大概率最终会得到解决，但两党拉锯的过程，或将创造出“弱美元”的交易窗口。 AIDC 建设放缓：表面是选票，底层是税收此轮 AI 数据中心建设预期放缓，民众情绪不满只是表象，更深层的矛盾在于财政利益分配结构的失衡。 美国企业税前利润占 GDP 比重已创历史新高，然而企业所得税收入却从此前高点快速降至约 3800 亿美元，明显低于国会预算办公室（CBO）年初的预测路径。 数据中心投资可享受一次性税前扣除政策，是造成这一落差的重要原因之一。企业当期支出越多，应税利润就越少，政府税收实际收入随之受压。换言之，AI 基础设施建设的收益由科技大公司获取，社会成本和税收损失却由民众与政府共同承担。 图：美国企业税前利润与联邦企业所得税收入背离民主党借中选为题切入，核心逻辑在于完成利益重新分配，而非终结 AI 建设本身。短期内，这一变化大概率对数据中心建设。