重要 Michael Saylor：比特币跌一半，我的数字信贷在赚钱

BiRun 消息，编辑｜ 吴说区块链在 2026 年 6 月 12 日 Bitcoin for Corporations 圆桌讨论中，Michael Saylor 围绕比特币熊市、数字信贷、企业财库策略及 mNAV 估值展开对话。Saylor 表示，比特币仍是不存在交易对手风险的“数字资本”，但全球多数资金无法承受其约 40% 的年化波动率，因此需要由比特币支持、相对于法币保持低波动并产生收益的数字信贷和数字货币产品。他认为，这类产品并非要取代比特币，而是与货币市场基金、传统信贷、稳定币及其他加密收益资产竞争，将此前无法直接配置比特币的资金引入其底层网络。双方还讨论了股权融资是否构成摊薄、优先股应被视为债务还是混合型资本，以及为何不能依赖单一 mNAV 指标评估比特币财库公司。 音频转录由 GPT 完成，可能存在错误，请收看原播客。 本次熊市比特币下跌 50%，数字信贷如何保持正回报？ Michael Saylor：很明显，10 月 6 日时，比特币价格约为每枚 12.5 万美元，而现在大约只有当时的一半，所以跌幅达到了 51%。 在同一时期，STRC 的总回报大约为正 3% 至 4%，SATA 的总回报也是正数。人们可能会问，为什么需要数字信贷？原因是，当底层资产下跌 50% 时，你是否真的能够把自己家庭或公司的资金投入其中，同时不损失本金，并安然度过这轮下跌？你需要信贷产品才能做到这一点。 从数据来看，比特币下跌了 50%，但数字信贷产品仍然能够维持面值附近的价格，甚至可能产生一定的正回报。至于股权，我持有的公司股票已经下跌了 75%，也就是进一步放大了底层资产的波动。我研究的另一个时间节点是 5 月 14 日。当天市场突然大幅下跌。5 月 14 日，比特币价格约为 8.2 万美元，此后又下跌了约 2.1 万美元。 比特币下跌约 25%，我们的普通股下跌约 40%，但数字信贷产品只下跌了约 3%，最终总回报可能仍然有正 2% 左右。因此，我认为我们已经通过数字信贷证明，可以成功剥离比特币大约 90% 的波动率。我们的目标当然是剥离 95% 的波动率，但暂且可以说，目前大约剥离了 90%。 过去 12 个月，比特币的年化波动率约为 40%。以滚动 30 日计算，其波动率一度下降至 30%，随后又降至 28%。当时我们甚至觉得，这种表现好得有些不真实。后来波动率再次飙升。现在，无论按照滚动 30 日还是过去一年的口径计算，比特币的年化波动率都在 40% 左右。 因此，比特币已经证明了，它是一种具有较高波动性的资本，也是一种数字资本。关于比特币，另一个重要趋势是，比特币的市场主导率仍在持续上升。如果观察比特币在整个加密资产市场中的市值占比，并剔除 Tether、Circle 等稳定币，比特币的市场占有率在 FTX 最繁荣的时期一度跌至大约 41%。 此后，比特币的市场主导率从大约 40% 一路缓慢上升，目前已经达到 68% 至 69%。换句话说，比特币目前已经接近占据整个加密市场总市值的 70%。与此同时，如果你持续关注市场，就会发现市场对以太坊的信心已经大幅下降。加密市场的其他部分正在展开激烈竞争，以太坊、Solana 和 BNB Chain 相互竞争。很长一段时间里，Sui 被认为是下一个 Solana，但这种叙事后来也崩塌了。现在市场又开始追捧 Hyperliquid。 在 Layer 2 领域，Arbitrum、Base 等网络之间也存在竞争。所有这些竞争，都在不断剥离这些加密代币原本拥有的货币溢价。我认为，即使是那些相信这些代币的人，现在也已经意识到，它。