H3 发布后股价已大涨 78%：资本市场何以重估 MiniMax？

BiRun 消息，作者：MD 出品：明亮公司 MiniMax（00100.HK）用一周时间，改变了市场的预期。截至 8月 7 日上午 10:53，MiniMax 当日股价大涨 23.15%。 7月 31 日，MiniMax 发布全模态生成模型 H3。发布当日，公司价上涨 13.15%。在周末过后的 8月 3 日，MiniMax 宣布 H3 开源，当日公司股价上涨 7.20%。8月 6 日，MiniMax 股价大涨 17.10%；如果回看 H3 模型发布后到现在的股价表现，公司的股价已上涨了 78.21%。 来源：富途显然，市场已经开始对 MiniMax 重新定价。 「明亮公司」此前所提及，进入 7 月之后，对国内开源大语言模型，资本市场已经开始“降低”单一模型的 SOTA 叙事在估值中权重，原因是模型的“排名的变化太快”、SOTA 模型不断被赶超——自 Kimi K3 以来，DeepSeek 、Qwen 接连发布了自己的新模型，估值与市值的波动并不及之前明显。 但 MiniMax 此次发布的视频模型，市场不仅没有”降权”单一模型对估值的影响，而是市场开始将视频模型 Price-in。 直接的原因首先来自模型性能。据 MiniMax 官网，H3 支持文本、图像、视频、音频多模态上下文，可生成最长 15 秒、2K 分辨率、24FPS、带原生双声道的视频。在 Artificial Analysis 盲测中，H3 文生视频含音频 Elo 分为 1242，全球第二；视频编辑排名第一；图生视频进入前三。 来源：Artificial Analysis 社交媒体价格也构成了另一层解释。 H3在 2K 分辨率下的每秒价格不到市场旗舰模型的三分之一，768P 分辨率价格不到主流模型一半。 当然， H3 对于行业此次更为标志性的意义则是开源 。 8月 3 日，H3 开放权重后，芯片厂商、推理框架、开发社区和企业服务商同步接入，提升了公司乃至生态的天花板。 进一步地来看，视频生成模型的开源有可能复刻 2025 年初大语言模型开源的对 AI 生态的影响——视频模型可能不仅仅是应用层的一项产品，有望成为视频内容和创意的生产力底座，而视频生成叙事越来越接近 Coding。 视频生成，下一个 Coding？ 2026 年以来，AI 最确定的叙事就是“押注 Coding”，而资本市场对这一叙事的反应就是“对标 Anthropic“。 实际上，OpenClaw、Claude Code 等“产品”的流行背后，是 Coding 大幅拉升了 token 的消耗量。这也让资本市场明白，随着模型能力提升，复杂任务需求会变多（且能被更好地解决）；而单次任务 token 消耗增加，进而带来收入增长。 平安证券的一份研报显示，2026 年初，全球周度 token 调用量约 6.4T，而到了 2026年 7 月周峰值调用量已经涨至 62.8T，半年番了 10 倍。Coding 和智能体的消耗占比最大，Agent 单次任务 token 消耗可以达到普通聊天的 30至 100 倍。Anthropic ARR 快速增长， 也让资本市场接受了“高价值任务—高 token 消耗—高 ARR”的逻辑。 来源：平安证券、Openrouter 这套逻辑成立后，市场开始寻找下一个高密度 token 场景，而视频生成是其中一个候选项。 与文本相比，视频天然需要更多计算。国泰海通研报数据显示，1080P、25 帧视频每秒 token 消耗可达 3 万至 5 万，未来可能提升至 5 万至 10 万。Seedance 2.0 一次生成 1。