重要 比特币前景探究：市场一片沉寂，反转信号会是什么？

BiRun 消息，撰文：WClemente 编译：Luffy，Foresight News 去年，我个人的市场研究重心逐步转向大宗商品。彼时一个十分明确的现实是：加密货币市场供给过剩，价格表现乏力；同时除了 Hyperliquid 等少数板块之外，行业创新匮乏，对比其他市场，加密领域吸引力不足，由此催生了吸收海量供给的需求端难题。去年下半年，小盘币暴涨、黄金也迎来一波强势行情，我原本以为比特币会迎来一轮不错的行情，但最终结果令人失望，在 10 月 10 日前的几个交易日，比特币向上突破宣告失败。今年 1 月，我进一步削减个人持有的比特币仓位，当时盘面特征和 2022 年那轮熊市极其相似。 坦白来讲，今年对于关注比特币和加密货币整体的人来说并不好过。虽然从高点回撤的幅度来看，本轮比特币的下跌相比以往要温和，但从很多层面来看，这一轮熊市甚至比 2022 年更为难熬。至少在 2022 年，下跌的诱因清晰可寻：利率上行、市场杠杆与欺诈项目出清、FTX 暴雷。当时市场可以形成共识：倘若这些外部条件发生改变，2022 年末市场已经到了很难继续恶化的位置，那么比特币大概率会是优质的长期买点。 反观当下，并没有如此清晰的反转逻辑。当然加密资产财库企业（DATs）、量子计算风险是两大变量，后文会展开讨论，在我看来部分风险已经出现缓释迹象。比特币 ETF 管理规模达到 500 亿美元，创下过资金流入纪录，但今年早些时候，这一纪录已经被内存芯片 ETF 超越。大型传统机构也开始推出加密借贷产品。去年，在各国央行储备配置需求、「去美元化」 叙事的助推之下，黄金走出亮眼行情，这本该是比特币大放异彩的窗口期。如今，几乎所有有意布局比特币的个人与机构都拥有入场渠道，但现实却令人失望：过去一年比特币 ETF 整体资金净流出 50 亿美元，反观 DRAM 相关 ETF 单月就实现 100 亿美元资金流入。 网络基本面谈及比特币基本面，我们并不会使用传统金融的估值指标，而是观察网络本身的运行状态。我不会堆砌全部数据，只聚焦两个核心要点。当今世界，经济与市场越来越多地受到国家力量干预，大型科技企业也带来高度集中化的技术力量，在此大环境下，去中心化本身具备独特价值。 不熟悉比特币底层机制的读者需要区分矿工与节点。矿工广为人知；而节点可以由任何人搭建，负责执行网络规则、完成交易验证；矿工则依靠大规模算力投入为网络提供安全保障。比特币节点遍布全球，还有大量节点难以被追踪，仅公开统计列表就覆盖近 200 个国家。 数据来源：https://bitref.com/nodes/ 我们可以观察矿池数据，但矿池无法管控个体矿工，想要追踪每一名矿工难度很高。不过我们可以通过哈希率，衡量支撑整个网络的算力规模。客观来看，比特币哈希率已经进入下行通道。 2022 年后，行业竞争加剧、能源成本抬升，挤压矿工利润空间；更关键的是，大量公开上市矿企转向 AI 业务，对这些企业而言，该商业决策已被证明是明智选择。比特币跑输 AI 类资产、算力需求格局发生变化，进一步加剧了这一趋势。 这件事可以从正反两个角度解读。 消极视角：从算力保障的层面，比特币网络安全性有所下降；作为数字大宗商品，每一枚代币背后对应的能源投入、生产成本随之降低。值得说明的是，比特币拥有难度调整机制：系统会每两周根据哈希率自动调整挖矿奖励，算力下滑时，会激励新矿工入场维护网络，网络本身不会瘫痪。 积极视角：尽管几乎所有公开上市矿工都布局 AI，整体哈希率也仅仅回落至去年年中的水平。这说明市面上还有大量手握廉价能源的主体在持续挖矿。结合节点的全球分布数据，足以证。