重要 AI 杠杆、美债利率与霍尔木兹海峡

BiRun 消息，撰文：龙玥，华尔街见闻这个夏天，全球市场被三件事反复拉扯：AI 高杠杆仓位爆仓、美债长端利率在降息周期创下 19 年新高、霍尔木兹海峡的停火协议签了又撕。 三件事分属三个市场，彼此看起来谁也不挨谁。 8 月 10 日，高盛将它们放进了同一个框架：全球市场可能正在从「储蓄过剩」切换到「资本稀缺」。AI 在烧钱，政府在借债，海峡卡住的是实物供给——三股力量在同时消耗有限的全球资本。 而过去二十年里负责不断向市场注入流动性、压低利率的央行，这一次能做的事情在变少。 这个判断不等于三件事会一直恶化。但它指向一个问题：如果全球资本真的正在变贵、变稀缺，市场准备好了吗？即便这三件事中的任何一件单独平息，全球抢资本的格局或许也不会消失。7 月那种股市暴跌又暴涨、美债利率降息反而冲高、原油三天弹回一半跌幅的极端波动——可能不是一次意外，而是一个高波动周期的开始。 AI 杠杆：逻辑正确，杠杆错了三件事里，最先引爆的是 AI 杠杆。 「AI 股神」Leopold Aschenbrenner 旗下对冲基金上半年净值暴增 439%，靠的是 4 倍杠杆重仓 AI 硬件、做空软件股。7 月费城半导体指数单月跌 28.6%，多空双杀。160 亿美元公开仓位全部甩给 Citadel——Millennium 和 Jane Street 评估后全部退出，全华尔街只有一个买家。 摩根大通事后警告：机构承接 AI 资产的能力已经大幅下降。以后再出事，「只能靠散户托底」。 但同一时间，台积电 7 月营收同比增长 44.7% 创历史新高。美国三大云厂商积压订单合计 2.3 万亿美元。AI 需求没有减速。方向没错，问题是买方向的钱在消失。 更本质的信号来自英伟达。8 月 10 日，黄仁勋没有推更快的芯片，而是拉上贝莱德、黑石等六大资管搭融资平台——客户买不起芯片了，需要英伟达帮他们从机构那里找钱。市场没买账：股价当天跌了，CDS 逼近历史高位。 「末日博士」 Jim Chanos 说这让人想起 2008 年。市场不买的账很简单：如果 5000 亿美元的本质是「借钱给客户买自己的芯片」，这个循环能转多久？一条需要靠数千亿美元金融工程续命的赛道，本身就是缺钱的证明。 美债：降息失效的一种解释 AI 在烧钱，政府也在创纪录的借债。 美联储降息 6 次、累计 175 个基点，30 年期美债收益率反而一路攀升，8 月 1 日触及 5.27%——2007 年以来最高。市场不再给美联储定价了，在给美国财政定价。 美国联邦债务 8 月突破 40 万亿美元，FY2026 净利息支出 1.039 万亿美元，首次超过国防预算。每收 5 块钱税，1 块钱直接付利息。15 万亿美元债务一年内到期续作，借新还旧的利率每高一个百分点，赤字自动扩大一圈。外国央行持有美债的占比已从 34% 降至 24% 以下。 高盛把话挑明：全球已从「储蓄过剩」切换到「资本极度稀缺」。AI 基建一年 8000 亿美元以上、各国再工业化与国防重整同步推进、主权债务再融资需求集中爆发——这些融资需求同时撞上了一个买家正在撤退的国债市场。买家在撤退，供给在膨胀，利率只能往上走。 美联储内部也不是一条心。主席沃什大幅减少前瞻指引，表示「市场已经承担了大部分紧缩工作」——不急着加息，让市场自己去紧。克利夫兰联储主席哈玛克公开唱反调：当前利率「未形成明显限制」，「可能需要多次加息」。高盛的判断是：美联储更像「乘客」，而不是「司机」。 Aschenbrenner 的 4 倍杠杆之所以脆弱，不仅因为仓位集中——还因为他借来的钱可能正在变贵。AI 的资本。