重要 Hash Global Reasearch 研报：比特币还没涨，为什么我们开始觉得熊市可能结束了？

BiRun 消息，作者：Jessica Feng (@Jf4172), Investment Manager of Hash Global BNB Fund; Henry Yang (@ARSHenry1), Investment Partner, Head of Hash Global Secondary Market Funds. 过去半年，AI 的火爆行情几乎吸走了市场全部注意力，就连 Crypto 最后的信仰—比特币，都出现了剧烈动摇。自 2 月跌破 7 万美元以来，BTC 三次回踩 5.8 万—6 万美元区间。行业老玩家—Strategy 开始卖币、矿企转向 AI，行业前景暗淡，也让恐慌来的一次比一次真实。 在美股继续攀升、黄金触底反弹之时，Crypto 则仿佛被全世界遗忘：BTC 在6.2 万—6.5 万美元之间横盘已近两个月，30 天隐含波动率一度降至 36%，创下多年低位。缺乏生机的行情让大众很难对市场乐观。 但我们最近更关注的，是“变化”与“角度”，即在价格背后，市场正在发生的变化。 那些前期把市场压下去的力量，正在一个个变弱：宏观紧缩预期降温，Strategy 爆雷危机缓解，机构资金停止流出。 与此同时，比特币链上筹码正在盘整中重新聚集。 一切似乎都预示着拐点临近，但这些变化还没有反映在价格之中，因为市场都在等待更明确的信号。 场外，AI 交易降温，资金即将开始新一轮的切换布局；场内，老 OG 们还在等待最后一跌迟迟未出手——此刻风平浪静的水面，恰恰给我们打开了最佳的切入角度与时机。 行情何时启动难以预测，但可以把握的是， 我们正在进入布局下一轮周期的时间窗口。 一、价格未变的表象下，筹码结构重新洗牌，新的底部正在形成 BTC 已经三次测试 6 万美元关口，每一次都获得了明显承接。 随后价格反弹至 6.5 万美元附近，上方卖压重新出现，市场又回到 6.3 万—6.5 万美元之间反复震荡。表面上看，价格几乎没有变化，但链上筹码已经悄然完成了一轮重新分布。 目前，6.1 万—6.5 万美元区间已经沉淀超过 240 万枚 BTC，占流通供应量约 12%；其中，仅 6.3 万美元附近就聚集了超过 100 万枚 BTC，占流通供应量约 5.2%。筹码集中度上升到历史罕见程度。 这个变化比短期涨跌更值得关注。底部不是突然出现的，而是在反复的拉锯中，被市场“买出来”的：有人离场，也有人承接；旧筹码不断换手，新资金在更低的位置重新建立成本基础。随着越来越多 BTC 集中在相近价格区间，新的价格共识也随之建立。 因此， 动能的变化往往先于价格 。回看历史，2024 年 5 月至 11 月，BTC 在 ETF 行情后也曾经历半年的调整，在从 6 万美元拉升至 10 万美元之前，链上也曾在 5 万—6 万美元附近出现高度集中的结构。事后看，彼时构筑的底部，就是后续行情启动的跳板。 历史不会简单重复，但类似的筹码结构说明，市场正在经历一轮相似的底部换手。 二、方向性选择来临，压制市场的力量正在瓦解筹码集中代表博弈加剧，市场即将做出选择，却不足以预示方向。 真正让天平向上倾斜的，是此前推动市场下跌的几股力量正在减弱。 1. 宏观压力下降，加息风险降低这一轮调整背后，最重要的推动因素是市场对更高利率的担忧。 地缘冲突推升通胀预期，美联储释放鹰派信号，美债收益率和美元走强，风险资产自然承压。 但最近， 这个高利率定价的逻辑开始松动 。 美国 6 月 CPI 环比下降 0.4%，创 2020 年 4 月以来最大单月降幅；核心 CPI 环比持平，低于市场预期。与此同时，7。