高盛分析智谱核心护城河，看好长期商业化但估值不便宜

1、GLM-5.3在保持7440亿参数规模不变的情况下，主要通过后训练扩展提升性能，在编码、长任务执行、成本效率和网络安全等基准上显著进步，并据称在多项测试中超过1.6万亿参数的DeepSeek V4 Pro。
2、 智谱的核心护城河不只是模型，ZCode活跃用户已超过100万，形成了“用户使用→真实任务数据→反哺模型训练”的数据飞轮，有助于维持GLM在代码场景中的性价比优势。闲时任务机制有助提高推理基础设施利用率。
3、行业定价出现正常化迹象，智谱编码套餐折扣收窄，DeepSeek V4 Pro API价格相对V4 Flash大幅提高，显示前沿模型能力提升正转化为一定定价权。
4、高盛维持智谱“中性”评级，目标价1610港元。其认为智谱长期商业化空间仍大，当前ARR可能低估真实需求，未来还可通过开放权重和商业授权释放收入潜力。
5、风险在于其估值仍高，且面临竞争加剧、高研发投入、持续亏损和地缘政治风险。（上述观点来自高盛8月17日报告）