一个老外眼里的智谱 AI：模型免费、巨额亏损，市值为何一度超过美团？

BiRun 消息，作者：Robonaissance 编译：深潮 TechFlow 深潮导读： 智谱 AI 港股上市半年涨了 25 倍，市值一度超过美团，但它 2025 年营收 7.24 亿人民币，亏损 47.2 亿，最强模型 GLM-5.2 还是 MIT 开源协议免费下载。这不是市场疯了，而是在给稀缺性、主权和小到能被推动的流通盘定价。清华血统、国资背书、73.7%营收来自国企私有化部署——这才是智谱真正在卖的东西。 2026 年 7 月 2 日，全球首家上市 AI 实验室股价单日暴跌近 17%。6 天后的 7 月 8 日早盘，锁定期到期、约 460 亿港元冻结股票解禁，股价反而涨了 13%。24 小时内，这家公司趁着涨势增发了 40 亿美元新股。 智谱 AI，在港股名为"知识图谱科技"，被彭博评为亚洲波动最剧烈的股票。但波动不是副作用，波动本身就是机制。 底层生意比 K 线图更魔幻。2025 年智谱营收 7.24 亿人民币，约 1.05 亿美元。亏损 47.2 亿人民币，约 6.5 亿美元。研发投入 31.8 亿人民币，是全年营收的 4.4 倍。旗舰模型 GLM-5.2 采用 MIT 开源协议，任何人都能下载权重、自己跑推理、微调、做商业产品，不用给智谱一分钱。 6 月底市场给这家公司的估值是 1 万亿港元，约 1280 亿美元。比美团还高——美团给几亿人送外卖，而且真的赚钱。 简单的解读是市场疯了。更有用的解读是，市场在给某个真实的东西定价，而那个东西不在利润表上。它在给稀缺性、主权和一个小到能被推着走的流通盘定价。这是关于这三者的故事，也是当世界终于给一家前沿 AI 实验室定了个公开价格后发现，这个价格几乎不反映实验室本身。 清华血统智谱不是从创业公司起步的，它始于大学研究组，这个差异解释了公司后来的大部分形态。 清华大学知识工程组，国际上叫 THUDM，在知识图谱和语言模型还不流行的时候就已经研究多年。2019 年两位教授唐杰和李涓子把这些工作拆出来成立了公司。他们带出来的架构叫 GLM，通用语言模型，这既是公司的技术身份也是名字来源。 这个出身带来了两样东西，但只有一样经常被写。 第一是技术。2023 年 3 月，大部分中国 AI 公司还没发布开发者能用的东西时，智谱发布了 ChatGLM-6B，一个小到能在单张消费级显卡上跑推理的开源对话模型。它成了那年下载量最高的模型之一，也是第一个广泛可用的中文指令微调大语言模型。爱好者在笔记本上微调它，大学实验室拿它做课程，企业拆开它研究原理。免费发布模型的习惯从一开始就有，原因一点都不浪漫：免费发布是学术 spin-out 被人注意到的方式。 第二样东西是信任，而信任后来变成了生意本身。智谱成了"六小龙"之一，也就是生成式 AI 浪潮中冒出来的那批中国大模型创业公司，上市前它组了一个异常宽泛的投资人名单：阿里、腾讯、蚂蚁、美团、小米、高瓴、启明创投、中国地方政府基金，还有沙特阿美的 Prosperity7 Ventures，总共约 15 亿美元。一家清华 spin-out、有国资在股东名单上的公司，中国国有银行可以放心采购，采购链上谁都不用为这个决定辩护。这种准入不是软优势。从营收结构就能看出，它就是整个商业引擎。 智谱不到 900 人，大概四分之三是研究员。CEO 是张鹏，唐杰是核心科学家，董事长是刘德兵。对一家市场一度估值超过美团的公司来说，这是一栋非常小的楼，里面全是学者。 智谱到底卖什么 2025 年，智谱 7.24 亿营收里有 5.34 亿来自私有化部署，占 73.7%。 这一个数字重构了整家公司。