野村证券：宇树科技全球出货量第一，成本优势构筑护城河

深潮 TechFlow 消息，8 月 19 日，据潮向研究，野村证券 8月 19 日首次覆盖报告指出，宇树科技是全球人形机器人出货量第一的企业，2025 年纯人形机器人出货量超 5500 台，远超同行，且为全球少数实现盈利的具身智能公司。野村给出买入评级和 370 元目标价，较当前股价 151 元有 145%上行空间。公司核心护城河是全栈自研硬件，将外购零部件成本压缩至总成本的 14%到 18%，主营毛利率从 2022年 44%升至 2025年 60%，调整后净利润达 5.9 亿元（净利率约 35%）。野村预测 2026至 2028 年营收分别达 26.9 亿、54 亿和 131.8 亿元，同比增长 58%、101%和 144%。 研报判断，宇树产品迭代速度和全矩阵布局构成先发优势，从四足机器人到人形机器人覆盖“移动+操作+交互”完整技术栈。但美国 FCC 受限清单是最大政策风险，2026年 7月 FCC 将外国产先进机器人设备纳入受限清单，宇树在售型号已获授权可继续销售，但新型号将被禁止进入美国市场。野村认为这一风险是结构性的，合规路径几乎不可行。目标价对应 145%上行空间，催化剂包括自研世界模型落地和 R1/H2 等新品放量。