重要 近期重点事件一览：ETH 投资逻辑生变，AI 估值亮红灯，Multicoin 押注 ZEC 与 HYPE

BiRun 消息，作者：ChainFeeds 编译：深潮 TechFlow 深潮导读： 这篇文章汇总了近期加密市场最重要的四份投研观察，以太坊价值捕获失灵、贝莱德警告 AI 估值已到半山腰、Multicoin 重仓 Zcash 和 HYPE、以及华尔街为什么在拒绝 ChatGPT。对于想理解当前周期配置逻辑的投资者来说，这四个判断直接关系到你是否还应该持有 ETH、AI 股还能涨多久、以及隐私 AI 赛道是不是真需求。 以太坊生态全景分析：投资逻辑发生了哪些变化？ Nick Researcher 从宏观和金融视角重新审视以太坊。2026 年第二季度的数据揭示了一个复杂信号：以太坊收入较上一季度略有改善，但 L1（主网）的费用捕获能力仍远低于去年；链上收益率接近历史低点；DeFi 活跃度有所下降；L2（Layer2）生态虽然持续扩张，Robinhood 等项目也开始基于以太坊相关基础设施发展，但这些活动并没有向 L1 贡献足够价值；与此同时，ETH 的稀释率仍维持在接近比特币的水平。 当前 ETH 最大的争议在于，以太坊并没有失去竞争力，但过去的投资逻辑正在发生变化。此前市场对于 ETH 的看涨逻辑非常简单：更多用户进入以太坊，推动 L1 活跃度提升，产生更多手续费，带来更多 ETH 销毁，从而增强 ETH 的价值捕获能力。但这一模型正在弱化。用户逐渐迁移到 L2，而部分用户又因为 L2 体验未达到预期而离开生态；交易费用下降，同时 Blob 供应增长速度超过需求；L2 虽然处理了大量交易活动，但向以太坊主网支付的费用仍然有限。 最关键的数据在于，2026 年第二季度，以太坊 L1 产生的真实经济价值（Real Economic Value）为 8840 万美元，环比增长 7%，但同比下降 68%。与此同时，以太坊 L1 上的应用层产生了约 17.9 亿美元手续费收入。这说明，以太坊生态中的应用仍然具备强大的经济价值，但作为基础层的以太坊主网，仅捕获了其中较小的一部分。这也是当前 ETH 投资逻辑中的核心矛盾。 以太坊依然承载着大量重要金融活动，包括 Tether、Circle、Lido、Aave、Uniswap 等主要协议，它们都是以太坊生态中的重要参与者。稳定币依然是以太坊最强的优势之一，2026 年第二季度，以太坊 L1 稳定币供应量达到 1729 亿美元，即使环比下降约 4%，依然保持巨大规模。但规模并不是唯一关键因素，资金流动速度同样重要。如果稳定币只是停留在链上，并没有发生交易、结算、抵押等金融活动，那么它并不会创造足够经济价值。当前的以太坊拥有庞大的资产规模，但缺少足够的资金流转效率。 现实世界资产（RWA）可能成为 ETH 下一阶段的重要增长驱动力。目前，以太坊 L1 上的链上 RWA 规模已经超过 157 亿美元，同比增长约 90%，其中包括代币化国债、商品以及股票资产。但仅仅拥有更高 TVL 并不足以证明价值捕获能力。2026 年第二季度，Solana 的 RWA 日均交易量超过以太坊，尽管其 RWA TVL 更低，这说明以太坊的优势更多体现在机构深度，而 Solana 的优势则在于资金流转速度。 对于 ETH 来说，未来上涨逻辑需要三个条件同时成立：第一，更多机构资产进入以太坊生态；第二，更多金融结算活动发生在以太坊网络上；第三，链上资产需要产生更高的真实交易频率。ETH 的代币经济模型目前仍然具有优势，第二季度年化净稀释率约为 0.85%，接近 BTC 水平。但风险也存在，链上总收益率已经下降至 2.68%，创历史低位，其中 94% 的收益来。