挖矿企业变形记：最值钱的不是比特币，而是电

BiRun 消息，编辑 | 吴说区块链 TL;DR · 一批转向 AI 与高性能计算（HPC）的上市比特币矿企，其估值逻辑正在从算力、比特币产量和 BTC 持仓，转向已通电容量、签约 IT 负载与项目交付能力。曾为挖矿准备的土地、变电站和电网接入，正成为 AI 数据中心争夺的稀缺资产。 · Core Scientific 2026 年第二季度高密度托管收入达到 1.367 亿美元，占总营收约 83%；自营挖矿收入则同比下降约 66% 至 2154 万美元，并录得约 1217 万美元毛亏损，显示其收入重心已由挖矿转向 AI 基础设施。 · TeraWulf 与 Anthropic 签署覆盖约 401 MW 关键 IT 负载、预计价值 190 亿美元的数据中心租约；Hut 8 也签下新增 352 MW、价值 98 亿美元的数据中心租约。不过，相关容量大多要到 2027 年至 2028 年才能陆续交付。 · “最值钱的是电”并非指规划中的 GW，而是能够按期通电、完成融资、建成高密度数据中心并由可靠客户长期承租的基础设施。VanEck 基于截至 2026 年 6 月 4 日的数据估计，相关企业当时仅交付了约 25% 的已租赁容量，近期资金缺口约为 500 亿美元。 过去，市场衡量一家比特币矿企，主要看三个指标：算力有多大、每天能挖出多少枚比特币、资产负债表上又囤了多少枚比特币。如今，对一批正在转向 AI 与高性能计算（HPC）的上市矿企而言，这套公式正在失效。 新的估值单位不再只是 EH/s 和 BTC，而是 MW 与 GW。投资者开始追问：一家矿企控制了多少已经通电或拥有明确并网安排的电力容量，其中多少已经签给 AI 客户，又有多少已经完成交付并开始计费。 这种变化背后，是两种截然不同的行业处境。比特币挖矿的单位算力收入持续承压，而 AI 数据中心对电力的需求仍在快速增加。国际能源署（IEA）2026 年 4 月更新预测称，全球数据中心用电量将从 2025 年约 485 TWh 增至 2030 年约 950 TWh，接近翻倍。IEA 此前还预计，美国数据中心将贡献 2024 年至 2030 年新增电力需求的近一半。 电力因此成为连接两个行业的稀缺资产。曾经为比特币矿机准备的土地、变电站、输电接入和长期购电安排，正在被重新配置为 AI 基础设施。矿企不再只通过计算生产比特币，也开始通过长期数据中心租约，将电力容量以及相应的建设和运营能力变现。 挖矿的旧公式正在失效矿企转向 AI，首先不是因为 AI 的故事更好讲，而是传统挖矿业务的利润空间越来越窄。 2024 年比特币减半后，区块补贴降至 3.125 BTC。与此同时，全网算力与挖矿难度长期上升，单台矿机能够分到的收入被不断摊薄。VanEck 数据显示，截至 2026 年 7 月中旬，比特币 Hashprice 已降至约 30.6 美元/PH/s/日，过去 30 天全网矿工日均收入约为 2850 万美元，低效矿机已处于盈亏平衡线附近或跌破该水平。 对矿企而言，这意味着即使比特币价格没有继续大幅下跌，也可能因为竞争加剧而赚得更少。矿机必须持续更新，电价必须足够便宜，任何停机、难度上调或融资成本上升，都可能迅速侵蚀利润。 更重要的是，比特币挖矿本质上仍是一项商品化业务。同一代矿机产生的算力并没有明显差异，矿企很难仅凭品牌获得长期溢价，收入也随币价、手续费和全网难度实时波动。相比之下，AI 数据中心一旦与信用较强的客户签订长期租约，便有机会将电力接入、数据中心建设和运营能力，转换为期限更长、可预测性更高的现金流。 这正是矿企。