重要 伯恩斯坦研报解读：Circle 受益于 USDC 扩张周期，目标价 140 美元维持跑赢

BiRun 消息，撰文：Rita 稳定币市场正在发生逆转。经历了近6个月的横盘甚至下滑后，USDC供给在8月最后一周突然增加17亿美元，Circle股价自OUSD竞争担忧引发的暴跌后已反弹42%。 8月24日，伯恩斯坦发布研报指出，这并非短暂的技术性反弹。宏观利率环境、链上资本市场扩张、稳定币支付普及和AI代理支付初现雏形，四重因素正在驱动新一轮稳定币扩张周期，Circle作为最大合规稳定币发行商处于核心受益位置。伯恩斯坦维持Circle“跑赢大盘”评级，目标价140美元，较当前股价有59%上行空间。 USDC供给回升验证宏观逻辑美国财政部的长端债券回购计划正在重塑稳定币的宏观逻辑。伯恩斯坦指出，财政部通过回购干预长端收益率曲线，同时在短端持续发行国债。稳定币正好承接了这部分增量短债供给。 比特币和稳定币都是这轮宏观转向的受益者。比特币作为“硬资产”受到追捧，稳定币则成为国债短端供给的吸收通道。加密货币市场的整体回暖也为稳定币扩张提供了抵押品支撑。 过去半年USDC供给的停滞主要受加密市场疲软影响。当前USDC的供给回升与加密市场回暖形成了正反馈循环，币价上涨推升链上抵押品价值，进而带动稳定币需求。 AI代理支付开辟新增长极稳定币支付正在从“人与人”向“机器与机器”延伸。 伯恩斯坦重点提及x402支付协议。这是一个专为AI代理设计的微支付协议，允许AI代理自主持有钱包、发现服务并使用USDC进行即时支付。8月单月，x402协议处理了约2000万笔交易，月均交易额约100万美元，单笔交易均价仅0.05美元。看似微不足道，但这就是纳米支付的真实形态，高频、小额、无需人工干预。 活跃商家钱包从2月的1000个增长至8月的1万个，新商家服务正在持续构建。USDC占据了x402代理支付交易量的99%以上。 伯恩斯坦认为，这是稳定币应用从“支付工具”向“数字经济原生货币”演进的早期信号。当前规模尚小，但方向已经清晰。 Circle受益于区块链资本市场与支付采用 Circle作为美国合规稳定币发行商，正在从两个结构性趋势中获益。 第一个趋势是链上资本市场的扩张。Circle的ARC区块链已吸引贝莱德、DTCC、万事达、Visa等机构作为创始验证节点。该区块链支持资产代币化和可编程金融，将传统证券引入链上。DTCC计划通过ARC将托管资产上链，贝莱德的BUILD基金也计划扩展至ARC。此外，Circle与CFTC注册衍生品清算机构Marex合作，完成了第一笔由稳定币担保的衍生品初始保证金交易。这是一个里程碑，USDC正在成为受监管衍生品市场认可的合格抵押品。 第二个趋势是稳定币支付的持续渗透。2025年稳定币调整后交易量约11万亿美元，2026年截至7月的年化运行率约17万亿美元，同比增长约60%。USDC在调整后交易量中的市场份额从2025年的约40%升至2026年至今的60%以上，在钱包对钱包转账中的市场份额同样从23%升至50%。 现实世界支付规模稳步增长。2026年上半年稳定币支付量约2600亿美元，年化增速约30%。其中企业间支付占比约40%，是最大的支付类别。Circle已与超过70%的OUSD联盟合作伙伴建立了USDC集成。 ARC区块链公链将于9月16日正式上线，已有超过100个私人主网合作伙伴，测试网期间已处理约5亿笔交易，覆盖约300万个钱包，运行时间内保持100%在线。 伯恩斯坦的估值基于长期自由现金流折现模型。140美元目标价对应的企业价值约为2028年调整后EBITDA的23倍。主要风险包括数字资产的高波动性、银行和支付机构竞争加剧，以及Circle