重要 郑迪解疑：微策略会走进死亡螺旋吗？下半年宏观走势如何？

BiRun 消息，作者：吴说区块链本期吴说不加密播客邀请的嘉宾是前沿科技投资人郑迪 didier，围绕近期比特币下跌、微策略（Strategy，原名 MicroStrategy）财务策略变化、AI 驱动的美股上涨、加密交易所接入美股以及宏观前景展开。 didier 认为，比特币近期下跌的核心并非单纯宏观或 ETF 赎回，而是市场开始重新定价微策略在“每股含币量中性”原则下可能持续小额卖币支付优先股股息的预期。与此同时，AI 正在重塑劳动力结构，Token 被视为新的生产要素，推动美股 AI 产业链持续上涨。加密行业则可能从原生山寨币炒作，逐步转向真实资产上链、链上机器经济与更成熟的产业化阶段。 嘉宾发言不代表吴说观点，不构成任何投资建议，请严格遵循当地法律法规。音频转录和翻译由 GPT 完成，可能包含错误。请收听完整的播客： 小宇宙： https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/6a337dbb43a22a695585c365 微策略的卖币实验：持续抛压预期与市场承接博弈猫弟：最近比特币跌得很厉害，市场上有很多解释。有人说是微策略卖币，有人说是 ETF 赎回，也有人归因于宏观变化或杠杆清算。你觉得哪个因素最关键？ didier：我认为核心还是微策略，但真正压制市场的，不是那一次卖币本身，而是市场开始预期它会持续卖币。 微策略在 5 月业绩会上提出，要维持每股含币量中性。随着 STRC、STRZ、STRD、STRF 等优先股和债务工具不断增加，比特币不再只是普通股股东的资产，而是要先覆盖债权人和优先股股东的权益。这样一来，维持 BPS 中性的代价就变高了。 过去市场认为，它主要通过卖股票来支付优先股股息，对比特币压力不大；但现在卖新股融资的门槛抬高，压力开始转向比特币。只要 MMV 持续低于中性门槛，它就更可能通过小额、持续卖币来覆盖现金流。尤其如果付息频率进一步提高，市场自然会预期它不是偶尔卖一次，而是可能每隔一段时间就卖一点。 所以这轮下跌的关键，不是“卖了多少”，而是“未来会不会一直卖”。在这个逻辑下，ETF 的卖出更像结果，而不是原因。因为一旦市场判断微策略后面还会继续卖，相关资金就会提前撤退。 猫弟：那你刚才说，Michael Saylor 像是在做一次金融实验，这个实验的目的是什么？ didier：本质上，他是在测试市场对持续小额卖币的承接能力。 从财务角度看，在 MMV 溢价不高的情况下，小额卖币比卖股票对每股含币量的伤害更小，这是一阶最优解。问题在于，3 月以来 STRC 大规模发行后，优先股和永续工具的利息、股息支出明显增加，现金流管理已经成了必须面对的问题。所以关键不再是要不要管现金流，而是用什么方式去管。 如果市场能承接这种持续、小额卖币的冲击，那这个体系就能继续维持；但如果这种做法反过来压低股价、拉低 MMV、加剧脱锚，并进一步强化“持续卖币”的预期，那它就可能不得不软转向，比如重新更多依赖卖股票，或者股票和卖币混合使用。这虽然会牺牲一部分每股含币量，但能减轻对币价和股价的冲击，属于二阶最优解。 所以现在本质上是 Michael Saylor 和市场之间的一场博弈。他在看市场会在哪个位置出现足够强的承接资金，而市场也在等更低、更确定的价格再出手。 猫弟：那会不会演变成微策略和比特币一起进入“死亡螺旋”？ didier：我觉得，单靠这件事本身，还不至于。真要走到那一步，通常还得叠加新的宏观利空或更大的系统性冲击。 只要后面出现软转向，不再刚性卖币，抄底资金大概率会回来。问题不是有没有承接，而是承接会出现在什。