重要 BTC 之后，谁会接过下一轮牛市的接力棒？

BiRun 消息，作者：Hash Global Research 在 8 月 13 日发表的文章中，我们判断： 市场盘整接近尾声，行情反转只需要一个上涨的理由。 一周后，这个理由来了。 美国财政部宣布国债回购计划。 BTC 随后拉升，迅速突破短期持有者成本线和 200 日均线，一度冲击 8 万美元。全市场同步大涨，技术面已重新确立“牛市趋势”。 市场开始讨论—— 牛市回来了。 按照上一周期的剧本，接下来的剧情似乎没什么悬念：机构资金继续增持，ETF 持续净流入，BTC 率先领涨，随后资金逐步向 ETH 和其他品种扩散。 但我们认为，这一次可能不一样。 行情刚刚启动，市场已经出现了一些和上一轮不同的信号。 BTC 大幅反弹的同时，上一轮周期持续被看衰的 ETH 反而明显领涨，ETH/BTC 汇率单日一度上涨超过 10%；BNB、HYPE 等资产表现同样亮眼，分别跑出约 20% 和 42% 的涨幅。 这与上一轮 BTC 一枝独秀的格局明显不同。 这一次，BTC 依然会涨，但未必还是这一轮牛市最大的赢家。 因为行业的增长逻辑正在切换： 上一轮牛市，是资金进入 Crypto；下一轮牛市，可能是资产进入 Crypto。 一、上一轮是“资金上链”，这一轮可能是“资产上链” 过去几年，Crypto 最重要的变化，是传统资金开始进入这个市场。 BTC ETF、DAT 财库公司、机构配置……本质上都是在解决一个问题： 如何让传统资金进入 Crypto。 但现在，另外一个趋势正在发生。 稳定币、信用资产、债券、基金、股票……越来越多传统金融资产开始被 Tokenized。 而近期集中释放的政策信号，又为这一趋势添了一把火。 SEC 提出的 Regulation Crypto，为 Token 发行和融资建立了更明确的合规路径。随着制度不确定性下降，更多资本有机会进入，推动项目和资产创造，进一步打开 Crypto 供给端的增长空间。 这也是近期市场爆发的重要催化剂之一。 但市场容易忽略的一点是，Regulation Crypto 并不是一项孤立制度，而需要放回 SEC 主席 Paul Atkins 推动的 “Project Crypto” 中去理解。 Regulation Crypto 主要解决 Project Crypto 框架下资产发行和融资的问题；与此同时，Project Crypto 还在推进交易、托管、结算等链上市场关键环节的规则重塑，目标是建立一套更适配链上金融体系的监管框架，为传统资本和资产向链上迁移铺设制度基础。 另一边，国会正在推进的 CLARITY Act，则从更上层补齐数字资产分类、监管边界和市场结构，为链上市场长期运行搭建更清晰的法律底座。 两条线同时推进，一套真正支撑链上资本市场运行的制度基础正在慢慢成形。 “万物上链”，也正在从想象走进现实。 过去是： TradFi 资金 → Crypto 未来将是： TradFi 资产 → Onchain 两种趋势，对市场的意义完全不同。 如果只是资金进入 Crypto，BTC 是最直接的受益者。 但如果是大量资产进入 Crypto，那么真正受益的，就会变成发行、交易、结算、托管、借贷这些金融基础设施。 这也是我们对下一轮周期最核心的判断。 二、资产供给爆发之后，谁来承载这些资产？ 此时此刻，恰如彼时彼刻。 资产供给驱动的牛市，对 Crypto 来说并不陌生，2017 年的 ICO 浪潮就是最经典的一次。 当时真正改变市场的，是链上资产的供给开始爆发。 以太坊大幅降低了链上资产的发行门槛，大量新项目和新 Token 集中。