质押 ETH 稳赚 4600 万美元，BitMine 为何仍陷入巨额亏损？

BiRun 消息，撰文：Oluwapelumi Adejumo 编译：Chopper，Foresight News BitMine 大力布局以太坊持仓，试图将其转化为稳定现金流来源，上季度质押业务创收近 4600 万美元。 但 9210 万美元的衍生品期权亏损完全抵消质押收益，叠加资管成本持续走高、公司激进增发股票，原有股东收益空间被大幅压缩。 截至 5 月 31 日的 2026 财年第三季度财报显示，公司营收从去年同期 210 万美元飙升至 4650 万美元；其中 98%（4570 万美元）来自质押与节点验证业务。BitMine 正加速剥离比特币挖矿业务，全面转向以太坊持财库模式。 营收大幅增长的背后，公司本季度净亏损 8360 万美元，对比去年同期仅 62.3 万美元小幅亏损，亏损规模急剧扩大。 期权巨亏，抹去以太坊质押全部收益拖累本季度业绩的核心因素，是公司以太坊衍生品期权交易策略。 BitMine 本季度以太坊相关衍生品合计亏损 9210 万美元，约为同期质押业务总收入的两倍。其中，7860 万美元来自到期期权合约净损失，1400 万美元来自行权头寸亏损。未平仓合约带来的 53.4 万美元收益仅能略微抵消部分亏损。 去年同期公司未开展任何衍生品交易，资管业务风险敞口出现质的飞跃。本财年前九个月，衍生品累计亏损 1.333 亿美元，其中行权亏损 7930 万美元、到期合约亏损 5450 万美元，仅未平仓合约盈利 51.5 万美元。同期质押与验证业务合计仅创收 5690 万美元，衍生品亏损规模超过质押收入两倍。 BitMine 表示，其期权策略以卖出看跌期权为主，属于整体持仓管理方案的一环。卖出看跌期权虽能赚取权利金、逢低增持资产，但一旦行情反向波动、合约在不利条件下行权，将产生巨额亏损。本次大额亏损足以说明，依靠期权增厚收益的尝试，目前完全抵消了节点质押业务创造的稳定收入。 与此同时，公司行政及综合管理费用从去年同期 74.4 万美元暴涨至 3730 万美元。管理层解释，涨幅主要源于数字资产托管与资管服务费、薪资上调，以及董事现金和股票形式的薪酬增加。 剔除加密资产估值变动前，质押收入足以覆盖本季度销售成本和管理费用。即便扣除多项非现金项目，公司自身调整后非 GAAP 口径净亏损仍达 7080 万美元。 这份财报表明，节点验证业务已经形成可观的稳定现金流，但整体持仓交易策略持续消耗质押盈利。 持续增发 BMNR 股票囤积以太坊，股东权益大幅稀释 BitMine 大规模囤积以太坊的资金几乎全部来自公开市场增发普通股，成本完全由原有股东承担。截至 5 月 31 日的九个月内，公司通过场内增发计划累计售出 3.407 亿股 BMNR 普通股，扣除发行费用后募资 118.7 亿美元；同期斥资 116.9 亿美元购买以太坊。 股东股权被大幅稀释。流通普通股数量九个月增幅 149%，从 2025 年 8 月 31 日的 2.324 亿股增至 2026 年 5 月末 5.797 亿股；季度结束后仍持续增发，截至 7 月 9 日总股本已达 6.032 亿股。 依托股权融资，截至 5 月 31 日 BitMine 累计持有 542 万枚以太坊，综合持仓成本 190.5 亿美元；撰稿时持仓量已增至 570 万枚。 BitMine 的关键指标，来源：BitMine Tracker 5 月末这批以太坊持仓市值仅 108.6 亿美元，账面浮亏约 82 亿美元，浮亏幅度 43%。 该持仓减值是公司本财年前九个月 90.4 亿美元数字资产未实现亏损的主要来源，公司同期累计净亏损 91。