高盛研报解读：二季度互联网财报收官，AI 投资回报与消费韧性主导旧金山大会议题

BiRun 消息，撰文：Rita 二季度财报季落幕，互联网板块整体跑输标普 500（标普涨 11%，互联网板块涨 9%）。8月 25 日，高盛发布美国互联网行业二季度 EPS 回顾与 Communacopia 科技大会前瞻报告，提炼出贯穿财报季的三大核心议题：AI 支出增速与回报曲线、数字消费韧性、投资与利润的平衡术。9月 8 日至 11 日，高盛将在旧金山举办 Communacopia 科技大会，40 家上市公司与私营企业将登场，OpenAI CFO 打头阵，谷歌云 CEO、SpaceX CFO、Uber CEO 等高管依次亮相。 云厂商的 AI 资本开支呈现持续上行趋势，支撑来自三方面：云/AI 收入上修、稳定的增量利润率、以及每吉瓦定价的持续走强。数字消费领域整体强劲，电商、在线旅游和出行板块均交出超预期成绩单，消费者分化趋势正在加剧。高收入群体消费意愿不减，低收入群体在消费时机和金额上更为谨慎。利润端呈现结构性效率提升与 AI 再投资的拉锯，市场已开始惩罚那些回报周期表述模糊的公司。 数字广告：AI 广告工具驱动份额集中化 AI 驱动的广告自动化正在重塑数字广告格局。谷歌和 Meta 凭借 AI 广告工具的深度整合，本季度实现全面超预期。Pinterest、Reddit和 Unity 延续增长势头，广告主将预算持续转向效果可衡量、用户意图明确的平台。零售、金融、科技等主要垂直行业广告需求保持健康，短视频、AI 辅助发现、创作者内容和个性化推荐引擎成为用户参与度提升的新增长点。 AI 的角色正在从生产力工具演变为产品创新和收入增长的核心驱动力。Meta 强调 Advantage+和 AI 广告解决方案的持续采用，谷歌突出 AI Overviews、AI Mode、Gemini和 AI 搜索体验的商业化潜力。两家公司都在加大基础设施、人才和模型开发投入，投资者对回报时间表和折旧费用对盈利的影响仍存疑虑。 市场对广告预算的持续性和 AI 搜索演进的关注度最高。广告主在宏观不确定性中如何分配预算、AI 如何改变消费者发现信息的方式、以及 AI 投资能否最终兑现利润，是本次大会上数字广告板块的核心议题。 电商：规模效应与 AI 赋能驱动韧性增长电商板块二季度整体表现稳健，消费者需求在宏观不确定性中保持韧性。亚马逊凭借生态协同持续受益，Wayfair 强调市场份额加速获取和高端品牌增长，Etsy 聚焦个性化和产品创新。StubHub 在二级票务市场实现份额增长和利润率扩张，Pattern 通过品牌关系深化和市场拓展实现增长。 AI 在电商领域的渗透正在加速。管理团队越来越多地将 AI 视为驱动客户体验和运营效率的双重引擎。智能推荐、搜索优化、广告投放和流程自动化的落地速度加快，代理式电商和 AI 驱动的流量获取正在重塑交易链路。 投资者关注的焦点集中在三个方面：消费需求的可持续性、用户获取与留存的质量、以及 AI 和代理式电商生态对流量成本和转化率的长期影响。 云计算：千亿美元积压订单验证 AI 需求韧性谷歌云二季度收入同比增长 81%，收入积压增长至约 5140 亿美元。AWS 收入同比增长 37%加速，积压同比增长 154%。两家云厂商合计收入积压超过 1 万亿美元。AWS 尽管面临折旧压力，仍录得约 39%的创纪录营业利润率。 供需矛盾仍在加剧。AWS 和谷歌云均表示产能受限，尤其是电力和数据中心可用性限制了服务 AI 需求的能力。客户已开始就 2028 年工作负载进行规划和容量承诺，AWS 在2026 年乃至 2027 年仍将处于供给约束状态。SpaceX