摩根大通研报解读：AI 推理撑住了服务器，PC 还在为涨价买单

BiRun 消息，撰文：Rita 潮向导读摩根大通大幅上调了2026到2028年全球服务器出货增速，2026年服务器出货增速从15%提到22%，2027年从8%提到25%。核心驱动力是AI推理，企业把AI模型落地到实际应用，需要大量推理服务器。 PC市场上半年比预期好，但那是品牌在涨价前拉货和Win10换机透支的结果，下半年需求仍然脆弱。 供应瓶颈才是真正的制约因素。CPU、基板、内存、PCB、电源器件，全在卡。 服务器在涨，PC在跌摩根大通预计2026年PC出货下滑8%、服务器增长22%；2027年PC增长2%、服务器增长25%。 这种分叉是结构性的。服务器受益于AI推理需求的持续放量。摩根大通估算，AI加速器出货在2025到2028年复合增速50%，AI服务器管理节点CPU需求年复合增速74%。到2028年，全球服务器CPU出货量将从2025年的2600万颗增长到6800万颗，三年复合增速38%。其中Agentic AI服务器CPU需求将达到5300万颗，是增量的主力。 PC则被内存涨价和需求透支压住了。高端笔记本BOM成本一年涨了30%，内存占比从个位数飙升到25%。品牌提价保毛利，代价是销量。摩根大通预测2026年消费PC出货下滑14%，商用PC下滑4%。 供应瓶颈和Nvidia路线图是两大变数需求涨了，货出不来。摩根大通调研显示，服务器需求同比增长35%到40%，但2026年出货增速只能做到22%。CPU、基板、内存、PCB、被动器件、电源器件，全在卡。 美股方面，戴尔（DELL）的AI服务器积压订单已达513亿美元，摩根大通分析师维持超配评级，目标价从280美元上调至500美元。慧与（HPE）也被摩根大通上调了目标价，反映对AI及高性能计算需求的信心。超微电脑（SMCI）同样受益于AI服务器需求的持续放量。 ODM订单能见度已经排到2027年。今年没交付的订单会顺延到明年，所以2027年服务器出货增速预计进一步加速到25%。 Nvidia路线图也有悬念。Vera Rubin按计划在2026年Q3到Q4量产，全年NVL72合计7到8万台，2027年预计8.5到9.5万台。更下一代Vera Rubin Ultra预计在2027年下半年到2028年推出，Kyber机柜架构在PCB和CCL材料上遇到信号性能挑战，可能导致Feynman一代推迟。 价值在向零部件迁移 BOM成本的变化指向一个清晰的方向：钱流向了零部件厂。GB300和VR200机柜价格比GB200高20%到90%，VR200内存占BOM约20%，GB200时期只有10%。对零部件厂商来说，这是量价齐升的窗口；对PC品牌来说，这是毛利率承压的源头。 美股零部件方向，Arista Networks（ANET）是数据中心交换机环节的核心受益者。安费诺（APH）在高速连接器领域有布局，受益于机柜内互联密度的提升。康宁（GLW）与亚马逊达成数十亿美元的光纤供应协议，直接受益于数据中心互联需求扩张。Lumentum（LITE）在光通信和光学引擎方向有暴露。美光（MU）作为内存供应商，是BOM成本上涨的直接受益方。 摩根大通的配置建议很干脆：服务器零部件优于ODM。PC整体回避。 潮向视角这份报告最有价值的地方，在于把推理和训练在周期中的角色分清楚了。它没有停留在“服务器好、PC差”这个结论上。市场之前一直在交易训练算力，现在才意识到推理需求的持续性更强。 风险在于，Agentic AI的落地速度可能比预期慢，5300万颗CPU的需求预测就偏高了。另外英伟达的Kyber架构在PCB和CCL材料上遇到了信。